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富安娜(002327)机构评级研报股票分析报告

 
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富安娜(002327):财务表现跑赢行业 稳健运营韧性显

http://www.chaguwang.cn  机构:兴业证券股份有限公司  2022-10-31  查股网机构评级研报

  投资要点

    公司公布三季报,三季度收入下滑5.02%,归母净利润同增8.23%。①2022 前三季度公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为19.82/3.28/2.9亿元,分别同比-0.36%/+3.24%/+0.85%。②2022Q3 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为6.47/1.16/0.98 亿元,分别同比-5.02% /+8.23%/+2.25%。

    收入端看,2022Q3 直营/加盟/电商分别实现收入1.42/1.94/2.36 亿元,估算各渠道下滑幅度为直营>加盟>电商。①线下营收下滑主要系三季度疫情影响,线下流量受影响,一二线城市受影响较低线城市更大,直营受影响较加盟更大。②电商下滑主要系在目前宏观环境下,公司考虑抖音达播、明星代言及流量投放等对营收无较多实质性帮助,因此投放谨慎。

    公司盈利水平稳健提升。①2022Q3 公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为53.85%/17.98%/15.16%,同比+0.82pct/+2.2pct/+1.08pct。

      单三季度公司对价格把控严格,同时存量加盟商保持对高端产品进货,毛利率稳健提升。②2022Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为25.36%/5.58%/4.08%/-0.31%,分别同比-1.17pct/ +1.24pct/+2.42pct/ -0.56pct。公司广告及流量费用投放谨慎,销售费用率下降;受收入下滑影响,管理费用率同比提升,同时公司在逆境下仍持续研发高端产  品保持产品力和品牌力,研发费用率同比提升;财务费用率下降主要系Q3 计提大额存单利息收入。③2022Q3 公司投资收益同比增加1715.26 万元,贡献净利率2.65%,主要系对外投资及理财收益收回。

      ④2022Q3 公允价值净收益同比减少1868.79 万元(拉低净利率2.89%),主要系对外投资及理财产品公允价值变动;⑤2022Q3 所得税率恢复常规水平,所得税费用同比下降。21Q3 公司完成库存一体化,将已缴税子公司货物退回总仓,递延所得税科目变动导致所得税率增长,22Q3 所得税率恢复常规水平,所得税费用同比减少1536.53万元(贡献净利率+2.38%)。

    存货规模同比下降。2022Q3 公司应收账款账面价值/存货账面价值/应付账款账面价值分别为1.59/8.86/2.24 亿元,分别同比+48.65%/-6.63%/-21.83%。应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别为24/247/77 天,分别同比+2/-11/-15 天。

    盈利预测:公司作为家纺行业的龙头,以优异的品牌力和产品力引领市场,设计工艺创新,渠道管理精细化,以可持续发展为目标,在疫情下显现韧性。调整公司2022-2024 年归母净利润分别为5.73/6.48/7.35 亿元,同比+4.9%/+13.2%/+13.4%,对应10 月28 日收盘价,PE 分别为9.5X/8.4X/7.4X,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:渠道扩展不及预期,终端零售不及预期,库存积压

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