乳制品行业总体看好，细分市场潜力巨大 2011年国内乳制品行业逐渐走出“三聚氰胺”阴影，迎来行业复苏；乳制品消费升级，各大厂商纷纷发力高端产品，特色深加工的常温奶、高端巴氏奶和非黑白花牛奶乳制品有望成为未来发展趋势。

    水牛奶行业领跑，高端产品试水一线市场 公司是水牛奶产品加工的龙头企业，在最大的水牛奶生产基地广西拥有原料掌控优势，并通过收购云南来思尔公司，布局云南水牛奶源产地，进一步扩大原料优势；高端

    深耕本地市场，随广西市场一同成长 公司作为广西市场本土企业，在巴氏奶消费领域优势明显；广西省乳制品消费进入快速增长时期，未来成长空间巨大；冷链渠道下沉至二三线市场，本地优势有望进一步扩大。

    募投产能达产，开拓周边省外市场 募投扩建项目即将达产，母公司产能有望扩大75%；通过控股皇氏食品公司和云南来思尔公司，完善乳制品产品结构，并全面打开云南市场；现金流状况良好，有能力继续展开收购。

    与新华社广西分社合作，进军传媒业 与新华社广西分社签署合作协议，合作建设和管理广西最大的公众频媒系统和最具影响力的新媒体传播平台。该合作预计短期难以贡献实质性利润，长期将有助于提升公司在广西区的品牌影响力，并带来稳定非主营业务收入。

    估值及投资建议 2012-13年PE分别为41和33倍，参考可比城市型乳企其估值不具优势。但考虑公司作为独具特色的水牛奶细分市场的龙头公司，通过原料和渠道掌控在广西市场具有相当强的防御性，且随着募投项目投产和试水一线市场，产能渠道双双扩张，有潜在较大的利润增长弹性，故可享一定程度估值溢价，首次给予“中性”评级。