皇氏集团符合预期

    　　皇氏集团公布2016 年业绩：营业收入24.46 亿元，同比增长45.2%；归属母公司净利润2.91 亿元，同比增长57.4%，对应每股盈利0.35 元。另外公司公告2017 一季报，实现营业收入4.54亿元，同比下滑2.42%；归属母公司净利润1.67 亿元，同比增长2.79%；公司预计2017 年1-6 月归属净利润1.01 至1.31 亿元，同比增长0.00%至30.00%。

    　　发展趋势

    　　1. 2016 年业绩基本符合预期，主业结构进一步向传媒转型。公司2016 年营收及净利润同比双双稳健增长。其中，影视制作、广告传媒板块营业收入同比增长83.89%，占2016 年营收比例达34.44%（+7.25pct），主业结构进一步向传媒行业转型。

    　　2. 优秀影视内容持续推出，盛世骄阳运营收入有待提升。公司旗下皇氏御嘉2016 年推出五部电视剧，合计实现营收3.74 亿元，占公司总营收的17.67%；同时已开机或正在前期筹备的剧目有五部，合计230 集。公司旗下盛世骄阳2016 年实际业绩9,155.78万元，超过9 千万的承诺业绩1.73%；但运营收入比例实现数为38.22%，低于承诺值16.87ppt。

    　　3. 四大业务支柱模型初现，板块间整合增强集团竞争实力。2016年公司完成了对完美在线剩余40%股权的收购，并入股母婴跨境电商臻品悦动和SAAS 平台易联视讯，未来板块整合将进一步提升公司竞争力。

    　　盈利预测

    　　由于乳制品等传统业务增速放缓，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.54 元与0.71 元下调16%与22%至人民币0.46 元与0.55 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应对于17/18 年市盈率24x/20x。我们维持推荐的评级，但将目标价下调35.1%至人民币13.50 元，较目前股价有21.95%上行空间。我们维持推荐评级。考虑到行业估值中枢下移，我们下调目标价35%至13.5 元，目标价对应2017/18年市盈率29x/25x。

    　　风险

    　　乳业竞争加剧，并购业绩不达预期，资本运作后业务整合风险。