2009年全年业绩轻微下滑 公司09年年报显示，09年全年实现营业收入11.11亿元，同比下降7.08%；归属于母公司股东净利润为6318万，同比下降5.97%；基本每股收益0.34元，全面摊薄每股收益0.25元，低于市场预期。利润分配方面，公司出于下一步建设的需要而未提出利润分配方案。

    收入下滑的主要原因是猪价的大幅下滑，毛利增长14.9%。 09年主要原材料生猪单价大幅下降23.66%，冷却肉、冷冻肉的价格跟着下滑21.48%，低温肉制品价格降幅不大（下降4.23%）。受价格下降的影响，营业收入出现了一定的降幅。据我们测算，冷却肉和冷冻肉的销量是有所上升（约7%），低温肉制品销量没有太大的变化。公司综合销售毛利率提升3.29个百分点，而毛利润跟着受益，在收入出现下滑的情况下上涨14.9%。

    毛利增长而净利下滑的主要原因是费用增速过快 在公司毛利增长14.9%的情况下，利润总额却只增长了0.68%，这主要是因为费用的增速过快所致。09年公司为促进销售增加促销人员及加大促销力度，致使人员费用和商超费用大规模增加，销售费用同比增长28.05%；而因本年管理人员工资增长及控股子公司吉林得利斯于2009年9月开始投产，管理费用增长44.03%。

    区域方面：华中和华南市场开拓受阻，但其占比较小因而影响有限 山东的销量应该是有一个小幅的增长。 但华中和华南市场，无论从销量和销售收入方面，发展均遇到了阻力。

    未来看点：1）吉林得利斯项目10年开始贡献业绩。2）调理食品项目可能会有一定的业绩贡献。3）预期中可能的猪肉收储和低肉价使公司受益。4）1-2月份的统计数据显示，屠宰及肉制品行业景气度非常高。

    盈利预测及估值 预计公司10-12年的营业收入为18.3、29.3、41.06亿元，归属于母公司的净利润分别为1.01、1.26、2.61亿元，对应的EPS为0.40、0.50、1.04元，DCF估值为21-26元。考虑到公司未来的成长性、未来新建项目的溢价和猪肉价格今年的低位徘徊，我们预计公司6-12个月的合理价位在25元左右。给予公司"增持"的投资评级。