2022年04月20日晚间，公司发布2021年年报：2021年营收31.3亿元，同减4.6%；归母净利润0.44亿元，同增50.3%；扣非净利润0.38亿元，同增429%。

    2022年04月27日晚间，公司发布2022年一季报：2022Q1营收7.1亿元，同减18.5%；归母净利润0.31亿元，同增48.2%；扣非净利润0.20亿元，同增1.6%。

    投资要点

    猪价下行增厚利润，盈利能力持续提升

    公司2021年营收31.3亿元，同减4.6%；归母净利润0.44亿元，同增50.3%；扣非净利润0.38亿元，同增429%。其中2021Q4营收3.69亿元（同减47.15%），归母净利润0.03亿元（同增14.03%），扣非同减0.01亿元（同增90.75%），2021年顺利收官，系猪价格大幅下降带来生鲜产品生产成本及销售价格下降明显，销量增加而销售额下降及公司大产品研发，加强市场开拓力度，控制各项成本费用所致。

    2022Q1营收7.1亿元，同减18.5%；归母净利润0.31亿元，同增48.2%；扣非净利润0.20亿元，同增1.6%。毛利率2021年7.78% （ 同增1.01pct ） ， 其中2021Q4 为9.90% （ 同增5.99pct），2022Q1为14.88%（同增5.18pct），系去年提价红利及产品结构优化所致；净利率2021年为1.41%（同增0.52pct），其中2021Q4为0.03%（同减0.31pct）,2022Q1为3.96%（同增1.57pct）。2021年经营活动现金流净额0.1亿元，同减87%，系储备存货及国际贸易采购增加所致。2021年末在建工程1.17亿元，同增4%，系公司10万吨/年肉制品加工项目及咸阳得利斯200万头/年生猪屠宰及肉制品加工项目投资增加所致。2021年末合同负债0.85亿元，同增0.38亿元，环比减少0.25亿元。2021Q1末合同负债1.2亿元，环比增加0.35亿元，系控股子公司百夫沃德预收牛肉贸易款增加所致。2022Q1 经营活动现金流净额-0.44 亿元（ 同减191%），主要系报告期内支付原材料款及应付职工薪酬增加所致。其中2022Q1回款6.92亿元，同减16.6%。2022Q1预付款2.15亿元，同增30.4%，系支付控股子公司百夫沃德贸易直采款项增加所致。

    猪肉产品量升价跌，整体量贡献大于价

    分行业看， 2021 年食品加工业营收30.22 亿元（ 同减 5.11%），占比96.5%（同减0.53pct），毛利率7.76%（同增1.34pct）；电力蒸汽业营收0.81亿元（同增13.10%），占比2.6%（同增0.41pct），毛利率4.5%（同减10.65pct）；彩印包装业营收0.27亿元（同增11.09%），占比1%（同增0.13pct），毛利率19.15%（同减9.06pct）。

    分产品来看，2021年冷却肉及冷冻肉营收17.47亿元（同减25% ） ， 占比56% （ 同减15pct ） ， 毛利率3.3% （ 同增2.6pct）；低温肉制品营收3.57亿元（同减5.6%），占比11.4%（同减0.1pct），毛利率25.3%（同减4.5pct）；速冻调理产品营收2.69 亿元（ 同增2% ） ， 占比9% （ 同增0.6pct），毛利率 18.3%（同减2pct）；牛肉系列产品营收1.78亿元（同增53%），占比5.7%（同增2pct），毛利率7.5% （ 同减2pct ） ； 电力蒸汽类营收0.81 亿元（ 同增13% ） ， 占比3% （ 同增0.4pct) ， 毛利率4.5% （ 同减10.7pct）；包装物营收0.27亿元（同增11%），占比0.85%（同增0.12pct），毛利率19.15%（同增9pct）；牛肉贸易类营收3.92亿元，占比12.5%，毛利率4.2%；其他类营收0.78亿元（同减24%），占比2.5%（同减0.6pct），毛利率9%（同减0.6pct）。量价来看，2021年食品加工业销量为13.16万吨（同增7.45%），对应吨价为2.30万元/吨（同减11.69%）。

    分渠道来看，2021年省内营收12.39亿元（同增4.7%），占比40% （ 同增3.5pct ） ； 华北地区营收9.86 亿元（ 同减21%），占比31.5%（同减6.5pct）；华东地区营收4.41亿元（同减16.3%），占比14%（同减2pct）；东北地区营收2.14亿元（同增49%），占比7%（同增2.5pct）；西北地区营收1.24亿元（同减10.6%），占比4%（同减0.3pct）；其他地区营收1.25亿元（同增205%），占比4%（同增2.7pct）。省内基本盘成熟放缓，省外疫情影响较小区域表现良好。

    分区域来看， 2021年经销商渠道营收11.02 亿元（同增19%），占比35.2%（同增7pct）；直营渠道营收1.99亿元（同减20%），占比6.4%（同减1.3pct）；大客户渠道营收17.54亿元（同减11%），占比56%（同减4pct）；其他渠道营收0.75亿元（同减42%），占比2.4%（同减1.6pct）。截止2021年度，公司共有1114家经销商，净增164家。其中省内635家、东北地区98家、华北地区103家、西北地区40家、华东地区123家、其他地区115家。

    授予激励对象股票，加快渠道网络建设

    4月28日，公司向副董事长闫德中先生授予20万股限制性股票，授予价格为4.36元/股，授予时间为2022年04月29日。

    考核要求：以2020年营收和净利润为基数，要求2022-2024年营收增速分别不低于60%、100%、120%或净利润增速不低于50%、80%、110%，我们认为此举利于高管发挥积极性并开拓业务。

    当前公司在品牌、产品和渠道端均有所发力，其中品牌方面，公司聘请团队完成得利斯品牌形象、企业VI视觉设计的全新更迭；积极引领国内大众消费潮流，立足屠宰、发力低温肉制品、延伸预制菜产业，不断进行产品升级，积极探索“农业产业化、农产品标准化、餐饮业预制化”的新路径。

    产品方面，公司加快推进定向增发募投项目建设工作，山东10万吨/年肉制品加工项目已具备生产能力并已投入生产，陕西200万头/年生猪屠宰及肉制品加工项目正加紧建设，增加预制菜产品储备。渠道方面，积极构建全国化营销体系，加快得利斯专卖店和宾得利快厨门店布局；重点布局预制菜需求旺盛的华东及西南区域，不断提升品牌产品的知名度与认可度。加强营销管理及渠道开发维护，打造预制菜全国知名品牌；B端大力推进与餐饮行业头部客户的战略合作，提供全方位、立体式综合服务；C端拓展新销售渠道，强化传统线上渠道，在优势区域加大线下旗舰店及门店建设。

    盈利预测

    我们看好公司发力预制菜领域，B端大力推进与餐饮行业头部客户的战略合作，提供全方位、立体式综合服务；C端拓展新销售渠道，强化传统线上渠道，在优势区域加大线下旗舰店及门店建设，盈利能力有望持续提升。预计2022-2024年EPS 为0.12/0.19/0.26 元， 当前股价对应PE 分别为61/38/27倍，首次覆盖，给予“审慎推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料上涨风险、业绩增长不及预期、定展进展不及预期等。