业绩回顾

    　　2024 年及1Q25 业绩符合市场预期

    　　公司公布2024 年及1Q25 业绩：2024 年收入77.6 亿元，同比下降4.7%；归母净利润3.15 亿元，同比下降37.9%。1Q25 收入12.2 亿元，同比增长2.7%，环比下降48.5%，归母净利润0.69 亿元，同比下降6.3%，环比下降10.6%，业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　国内储能行业竞争激烈，价格下降收入承压。2024 年公司储能业务收入36.1 亿元，同比下降16%，主要由于国内新能源行业竞争激烈影响，行业内众多企业亏损，我们预期公司选择性挑选部分订单以保障盈利能力。展望未来，2025 年中东、欧洲、美国等地区大储需求放量，公司凭借产品技术优势逐步开拓海外市场，2025 年逐步放量，我们预计海外市场有望给公司带来较大增量。

    　　AI 带动数据中心产品营收高增，算力服务开拓第二增长曲线。公司2024年数据中心产品营收19.2 亿元，同比增长30%，我们认为主要受益于2024 年下半年在AI 趋势下国内互联网大厂数据中心资本开支快速增长，带动公司UPS 等数据中心产品放量。向前看，25 年互联网企业资本开支仍维持高增趋势，公司营收中超50%来自于互联网厂商及运营商，可较大程度受益于其资本开支投入。IDC 服务方面，公司维持规模中等滚动发展的原则，持续提升上架率，我们预期25 年上架率或达85%。此外，公司与壁仞科技、沐曦科技等战略合作推动AI 模型及国产算力发展，我们预期算力服务有望成为公司IDC 服务业务的第二成长曲线。

    　　公司盈利能力基本维持稳定。1Q25 公司毛利率为30.1%，同比下降2.1ppt；销售/管理/财务/研发费用率分别为10.2%/5.1%/0.6%/9.1%，分别同比-0.8ppt/+0.1ppt/-0.9ppt/+1.1ppt；1Q25 公司净利润率5.7%，同比-0.5ppt，行业降价压力下，公司毛利率略降，费用率控制良好，盈利能力基本维持稳定。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2025 年净利润7.5 亿元，并引入2026 年净利润10.3 亿元。当前股价对应26.0 倍2025 市盈率和19.0 倍2026 市盈率。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上行，我们上调目标价23%至45 元，对应30.8 倍2025 市盈率和22.5 倍2026 市盈率，较当前股价有18%的上行空间。

    　　风险

    　　数据中心需求疲软；全球储能需求不及预期；储能市场竞争加剧致盈利下滑。