事件

    　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营收77.57 亿元，同比-4.71%；实现归母净利润3.15 亿元，同比-37.90%。2025Q1 公司实现营收12.16 亿元，同比+2.73%；实现归母净利润0.69 亿元，同比-6.26%。

    　　2024 年数据中心产品收入高增，新能源收入下滑

    　　2024 年，公司新能源产品实现营收36.08 亿元，同比-15.98%；IDC 服务收入12.31亿元，同比-4.53%；数据中心产品收入19.21 亿元，同比+30.33%；智慧电能产品收入9.22 亿元，同比-9.01%。在盈利能力上，新能源产品毛利率为16.78%，同比-3.94pct；IDC 服务毛利率为23.32%，同比-2.91pct；数据中心产品毛利率为32.25%，同比-1.07pct；智慧电能产品毛利率为41.06%，同比+6.82pct。

    　　智算业务产品及市场持续开拓

    　　在产品维度，公司计划围绕电力电子核心技术领域的优势，加大数据中心新产品的研发。在客户维度，公司持续深化与大型互联网厂商的全方位合作，深耕运营商、金融、政府等细分行业。在区域维度，公司计划依托马来西亚的先进制造平台以及全球范围内的30+个海外授权服务网点，加大亚洲、中东等区域智算中心市场的开拓。在算力服务维度，公司计划继续拓展异构算力平台业务，提升算力基座、算力调度等方面的优势，服务好更多的细分行业客户。

    　　全球化布局持续推进，维持“买入”评级

    　　海外贸易政策变化的不确定性增加，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为92.92/108.84/122.69 亿元，同比分别+19.78%/+17.14%/+12.72%；归母净利润分别为7.22/9.19/11.68 亿元，同比增速分别为129.17%/27.27%/27.05%，三年CAGR为54.74%。EPS 分别为1.40/1.78/2.27 元，对应PE 分别为30.4/23.9/18.8 倍。

    　　公司数据中心相关业务有望快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；海外贸易政策变化风险；原材料价格大幅波动。