2季度门店稳健扩张、发力综合体业态

    公司 2季度分别在福建、广东、重庆、四川新开 5家门店，加上一季度新开门店，上半年总计展店 13家，其中多家为百货、超市及家电的综合体，体现了公司由主营超市业务向运营组合业态综合体方面转变。公司现在仅有赛高店为自有物业，其余物业均为租赁，租售比维持在去年 4%水平，广州配送中心即将于 10月份投入营运。

    销售增长符合预期、关店影响中报有所体现

    公司 2011 年上半年销售整体增长 20多个点，其中可比同店增幅 8-9个点。按区域划分，同店收入增长最高的为广西，依次为西北、西南、天津和华南。我们认为上半年销售以外延式增长为主，量价分析方面，公司口径下统计客流量保持稳定，客单价迅猛增长。重庆区域今年可以实现扭亏，福建地区受关店影响，或对中报业绩产生折损。我们认为公司持续投入门店经营改造及品类管理成本不断加大，但效果尚需观察。

    投资建议

    公司作为全国扩张有成功经验的连锁超市企，尽管目前面临华南大本营平销过低、增长艰难、现有团队无法适应新的市场竞争环境等困难，但公司目前资金优势及品牌积累优势明显，如果能顺利实现华南地区改善和内部转型仍有望成为行业领先者，但考虑到扩张阶段过程中成本费用和今明两年将面临亏损门店处理， 我们预计公司 2011-2013 年营业收入分别为 119亿、 154亿和 196亿，分别增长 18%、29%和 27%， EPS分别为 0.68元、0.79元和 0.99元。12个月目标价 22元，持有评级。

    风险提示

    亏损门店处置产生的一次性费用；二三线城市渠道下沉所需培育期过长