简评和投资建议。从季度分拆数据看（参见表5），由于同比基数提升，公司二季度销售收入增速较一季度有所放缓，但近20%的销售增长仍高于同期水平；此外，公司二季度毛利率下降0.76个百分点，因此，虽然销售和管理费用率同比有所下降，营业利润同比仅增长3.4%；此外，公司关闭晋江店承担了近300万的违约支出等营业外支出，使得最终归属母公司净利润同比减少2.98%，低于一季度4.20%的增速。而从扣除非经常性损益的净利润看，根据我们的测算，一、二季度扣非后的净利润分别同比增长9.65%和3.97%。

    从公司上半年最新的经营情况看，其新开门店的收入尚未得到有效释放，同时同店增长也未表现出明显的提升；此外，上半年较多的新开门店以及其他业务收入占比的下降也给公司综合毛利率的提升带来一定压力。

    根据公司的经营现状，我们调低了对其2011-13年EPS的预测分别至0.67、0.85和1.08元（分别下调6.84%、6.3%和8.46%）；公司目前17.89元的股价对应其2011-13年PE分别为26.6、21.0和16.6倍，PE估值处于合理水平；公司目前72亿元的市值对应2010年100亿收入静态PS为0.7倍，对应2011年预计的124亿预测收入动态PS为0.58倍，PS估值处于相对低位，我们维持对公司“增持”评级并下调目标价至22元（对应2011年0.7倍PS）。

    我们维持对公司的原有看法，认为其主要看点在于目前已有在异地成功拓展门店的经验、较多的自建配送中心，以及未来门店的持续外延高速扩张对将来业绩增长可能起到的保障作用。但作为一个全国扩张的超市企业，公司也存在需要进一步改善的问题，如：高速展店带来人力成本的压力、全国扩张过程中如何提升供应链整合的效率以及如何平衡总部及各门店权力等，公司近年也在改善这些问题方面做了一些努力（如价格管控模式的变革、加强费用管控、增加配送中心的建设等），其效果值得我们继续跟踪关注。

    风险和不确定性：门店开业速度导致的费用率影响；新门店培育期低于预期；内部激励机制改革过程中的治理结构问题。