投资要点：

    公司前三季度实现营业收入90.20亿元，同比增长21.95%；实现归属上市公司股东净利润1.63亿元，同比增长3.61%；前三季度基本每股基本收益为0.41元。

    单季度来看，公司今年第三季度经营情况不及去年同期，营业利润同比下降43.80%。第三季度，公司营业收入为29.24亿元，同比提高20.92%；第三季度净利润为979万元，同比增长71.20%，但其主要原因在于去年同期有大额一次性闭店损失1,470万元，剔除这部分影响之后，公司今年第三季度业绩不及去年同期。

    公司第三季度毛利率下降，费用水平有所提升。第三季度，公司综合毛利率为19.64%，环比大幅下降1.63个百分点；销售费用率和管理费用率分别为15.08%和3.73%，分别环比提升0.54和0.23个百分点。这一情况与公司去年同期相似，表明每年的第三季度已成为公司在年内促销活动相对最多而费用增加最为集中的季度，进而从而使其成为年内业绩低点。此外，由于南宁子公司已不再享用所得税优惠而恢复25%的所得税率，因此公司在今年第三季度及全部前三季度的所得税费用水平出现了大幅提高。

    公司前三季度的收入增速也不及我们之前的预期，我们认为这与公司同店增速及在第三季度开店数量低于预期有关。结合2011前三季度收入增速以及盈利能力的情况，我们再次调低我们对公司2011年的业绩预测。根据调整后的预测模型，我们预计公司2011-2013年EPS为0.62元、0.77元和0.95元。给予公司2012年21倍动态PE，合理价位为16.17元；调低其投资评级为"观望"。