公告梗概：

    公司发布业绩快报，2011 年度实现营业收入 120.92 亿元，较去年同期增长 20.43%；归属于上市公司股东的净利润 1.70 亿元（折合 EPS 0.424元，较去年同期下降 29.93%） ；总资产为 73.48 亿元，比上年末增长 14%。

    快速扩张、老店乏力以及加力促销是业绩下滑主因

    经测算公司 4Q2011 单季净利润为 643.14 万元，相较去年同期大幅下降 91.9%。我们认为三因素造成业绩大幅下滑。首先是公司门店快速扩张：

    2011 年公司新开门店 24家，面积 44.32 万平米（增长 32.38%） ，虽助营收同比增加 20.43%，但由于新开门店前期投入较大，均处于市场培育期，对业绩造成了较大拖累； 其次是老店增速放缓， CPI 去年四季度出现向下拐点，作为与 CPI关联最密切的零售业态，超市行业受到的负面影响最为明显（我们估计公司SSS4Q2011单季度应为负增长， 而1-3Q2011应在2-4%左右） ；

    最后四季度应季商品的销售明显低于预期，公司加大促销力度，造成销售毛利率下降及促销费用增长，从而导致 4Q2011 业绩同比显著下降。

    子行业处于下降通道，不排除业绩“洗澡”可能性：

    之前我们根据修正公告曾调整 2011 年 EPS 为 0.44 元，此次公司的业绩仍略低于我们的判断，反映出四季度以来超市行业的经营问题普遍不景气的现状。近期我们多次强调 CPI 下降后，超市 SSS 下降较快，将对超市板块业绩表现造成一定压力，建议投资者短期回避超市板块，目前仍维持这一判断。但同时，我们认为 4Q 单季公司如此不理想的业绩，也可能是公司希望借行业处于下滑通道这一机会进行“业绩”洗澡和平滑所造成。

    维持 “减持”评级，短期业绩释放有难度：

    我们调整公司 2011-2013 年 EPS 分别至 0.42/0.47/0.54 元(之前为0.44/0.48/0.54 元） ，以 2010 年为基期未来三年 CAGR-2.9%。目前公司营收增长主要来自新门店的快速扩张，但新门店短期内是一把双刃剑，拉动收入却会拖累业绩，且公司老店 SSS 处于较低水平，从而导致整体业绩增速放缓。此外近期公司高管及人员变动较为频繁，为公司经营发展增加了一定的不确定性。综上，我们维持减持评级，认为短期公司业绩释放有一定难度。