简评和投资建议。

    公司 2011年业绩快报与前次业绩修正公告（2012年1月 18日）基本一致，其中：

    （1）11 年 20.43%的收入增速略高于我们之前的预期（10%-20%），主要是由于外延扩张加速带动收入规模提升。公司2011 年新开门店数量及体量均大于 2010 年：11 年新开门店 24 家（上半年新开 13 家），新增面积 44.32 万平米；而 10年仅新开 10 家，新增面积 14.70 万平米。公司四季度收入增速为全年单季度低点，主要是由于可比老店收入增速放缓，但受益于新店增量贡献，仍达 16.19%。

    （2）11年净利润同比减少 28.44%，其中四季度大幅减少 91.91%，主要由于：（A）较多的新开门店处于培育期，收入增长有限、毛利率较低及前期费用增量较多，导致利润尚未充分释放；（B）四季度老店销售增速放缓；为应对日益加剧的市场竞争，公司加大促销力度，毛利率有所回落，而销售费用增加；（C）公司相对较弱的经营管理水平。 公司 2011年净利润率只有 1.40%，其中三、四季度更是陷入微利边缘。 公司目前 14.89元的股价对应其 2011 PE为 35.1倍，处于行业较高水平，PS为 0.5倍，处于合理水平。基于公司最新的经营形式，我们初步预计其未来两年净利润增速在 15%-20%左右（公司将于 2012 年 3 月 16 日披露 11 年年报，我们将在此之后对其做出更详细的点评并更新盈利预测）。 我们认为，公司在短期内加大开店速度、进入新进区域培育期拉长以及宏观经济形式的负面影响导致公司净利润无法在短期内得到有效释放；调低公司目标价至 14.50 元（对应 2012 年 0.4 倍PS）并调低其评级至“中性”。公司的销售和利润能否在 2012-13年得到回升则需要关注其老店增长可否得到提升以及 11年新开门店能否尽快走出培育期。

    风险和不确定性：管理层变动带来的经营管理不确定性；门店开业速度导致的费用率影响；新门店培育期低于预期；内部激励机制改革过程中的治理结构问题。