2011 年公司实现营业收入120.92 亿元，同比增长20.43%；

    营业利润21,708 万元，同比下降21.74%；归属母公司净利润16,941 万元，同比下降28.52%；每股收益0.42 元，低于我们的预期。

    期间费用率小幅增长。2011年公司产生的销售费用为177,047万元，同比增长21.32%，销售费用率为14.64%，同比增加0.11个百分点。管理费用39,409万元，同比增长27.02%，管理费用率为3.26%，同比增加0.17个百分点。财务费用-2,884万元，同比下降14.85%，财务费用率为0.24%，同比增加0.1个百分点。

    报告期内，公司收入增长20.43%，但利润明显下滑，主要是公司新开门店较多，费用较高，并且新门店尚处于培育期。

    同时，2011年四季度以来，公司老店业绩增速放缓，业绩下降明显。公司2011年综合毛利率为20.27%，下降0.54个百分点。

    公司加快新店拓展。报告期内，公司保持较快的开店速度，同时加快了向低线城市的发展。2011年公司共新开门店24家，面积为44.32万平方米，较2010年新开门店增加14家，开店面积增加29.62万平方米。

    配送中心建设稳步进行。目前，公司已完成广州配送中心的建设，2012年度公司将加快天津、西安、成都配送中心建设以及江西新余大欢乐购物中心的开发建设，为公司强化区域优势，优化全国布局奠定了坚实基础。2011年天津、西安、成都配送中心建设的相关方案已经通过董事会审议，目前已开始建设。同时，公司网上购物商城“人人乐购”建设已完成开始试运行，寻找新的利润增长点。

    盈利预测与投资评级：预计公司2012 年和2013 年每股收益为0.44 和0.48 元。以3 月15 日收盘价15.04 元计算，对应动态市盈率为34 倍和31 倍，下调公司投资评级至“中性”。

    风险提示：未来经济发展的不确定性导致门店培育期延长。