点评：

    外部消费环境不佳，内生增长乏力

    上半年，在宏观经济调控之下，我国经济发展增速放缓步伐明显，社会零售品消费总额增速持续回落，消费环境不甚乐观。公司可比老店主要集中在一、二线城市，2012 年上半年中，在国内宏观经济增速持续下滑冲击下，门店客流量减少，销售收入同比下滑；同时为应对日趋激烈的市场竞争，吸引客流，巩固市场份额，公司加大了商品促销力度，上半年可比老店毛利率较上年同期出现了下降。

    新店培育时间过长，外延扩张受阻

    在2011 年中，公司实行大规模扩张战略，共计开设新店24 家。2012年以来，这些新开门店受消费需求低迷影响，培育期延长，在上半年出现了大额亏损，对报告期业绩将产生较大影响。此外，鉴于当前情势，公司在2012 上半年明显放缓扩张步伐，新开门店为5 家，目前均处于市场培育和考验期。

    刚性成本大幅上涨，费用承压巨大

    由于人力成本、租金、水电费等成本的刚性上涨，导致门店的成本费用上升。一方面，对于老店来说，由于公司身处劳动密集型行业，大幅上涨的人力成本是公司必须面对的刚性支出。同时，日趋激烈的市场竞争导致商业物业稀缺性进一步凸显，公司租金、水电等费用面临压力巨大。综合因素导致公司在2012 年上半年中，可比老店和处于培育期间的费用总额较上年同期出现较大幅度增长。

    下半年业绩承压

    今年一季度，公司出现了82.17%的利润同比大幅下滑，我们在点评报告中已经指出，短时间公司难以走出困境。从目前情况来看，公司二季度情况比预计还要严峻。我们认为，在国家有意放缓经济发展增速，调整经济结构和促进发展方式转变的总体方针下，下半年，宏观经济增速放缓依然是大趋势，再加上社零总额增速的趋缓，三季度公司面临的消费环境依然不容乐观。

    盈利预测和估值

    预计公司2012-2013 年EPS 分别为,0.45 元和0.48 元，按目前股价，分别对应25.24 和23.67 倍PE，估值在行业中处于较高水平，给予公司“中性”评级。

    风险提示

    外部经济环境继续低迷；期间费用增长过快；新门店培育期较长。