我们测算，公司二季度实现收入 29.91亿元，同比增长7.36%，归属净利润-7778万元，同比下降 221.19%， EPS约-0.194元，经营形势较一季度进一步下滑。

    公司此次业绩快报与之前的业绩预告修正公告一致（2012/7/12），即业绩下滑主要是由于老店的可比销售下降以及新店亏损程度大幅超预期，主要体现为（A）老店集中在经济偏弱的一、二线城市，且公司以加大促销而拉低毛利率；（B）公司2011 年开店 24 家且培育期延长，2012 上半年开店 5 家，均处于培育期，亏损额较大；（C）上半年人工、租金和水电等费用总额 13.13亿元，同比增长 31.49%；（D）公司年初对中、高层管理团队进行调整，尚处于磨合期；（E）广州配送中心在二季度启用，各方面尚处于整合期，导致广、深地区缺货率上升。

    维持对公司 2012 年EPS为-0.14 元（公司将于 8 月 22 日公布中报，我们将在此之后对其盈利预测进行更详细的更新），维持“中性”的投资评级和 9.50元（对应 12年 0.3倍PS）的目标价。公司在短期内加大开店速度、进入新进区域培育期拉长以及管理层变动等导致公司净利润无法在短期内得到有效提升；公司的销售和利润能否在 2013 年得到回升则需要关注其老店增长可否得到提升以及新店培育期情况是否好转。

    风险和不确定性：管理层变动带来的经营管理不确定性；门店开业速度导致的费用率影响；新门店培育期低于预期；内部激励机制改革过程中的治理结构问题。