综合毛利率同比下降0.59 个百分点，期间费用率上升3.54 个百分点：

    1H2012 公司综合毛利率同比下降0.59 个百分点至19.81%，主营业务毛利率同比下降0.37 个百分点至10.09%，其中可比老店主营毛利率同比下降0.53 个百分点至10.10%，毛利率的下降主要是为应对竞争、吸引客流，打折促销引起。1H2012 公司期间费用率为19.92%，同比上升3.54 个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别同比变化2.79/0.72/0.03 个百分点至16.33%/3.80%/-0.21%。今年上半年公司期间费用率出现较大幅度上涨，主要是由销售费用增加推动。1H2012 公司销售费用为10.76 亿元，同比增长30.36%，远超收入增速，主要原因是人力成本及租金的增长。2Q2012 期间费用总额为6.79 亿元，同比增长37.21%，从环比看，二季度期间费用增幅高出一季度增幅11.35 个百分点。公司二季度启用了新建的广州配送中心，商品资源及各项业务操作尚处于整合期，广深地区的门店受到缺货困扰，也影响了销售情况和业绩实现。

    维持卖出评级，目标价8.00 元：

    我们下调公司2012-2014 年EPS 分别至-0.23/-0.25/-0.24 元（之前为-0.21/-0.06/0.02 元），但上调6 个月目标价至8 元，主要考虑到公司1H2012每股净资产有8.26 元的因素。我们认为目前情况下，公司面对的各种困难与挑战较多且较严峻，短期业绩复苏的可能性较小，今明两年在宏观经济不利局面下净利润难言大幅翻转，考虑到公司经营情况恶化情况有加深且复苏迹象不明显，我们继续维持卖出评级。

    风险提示：异地扩张受阻拖累公司整体业绩，公司内生增长复苏低于预期。