公司8月22日发布2012半年报。报告期内实现营业收入65.90亿元，同比增长8.09%;利润总额-4793万元，同比下降124.35%;归属净利润-5777万元，同比下降137.66%，扣非净利润-7145万元，同比下降145.69%。2012上半年公司摊薄每股收益-0.144元，净资产收益率-1.67%;每股经营性现金流0.74元。

    　　公司预计2012年1-9月实现归属净利润区间[-8800万元，-7800万元]，折合EPS区间为[-0.22元，-0.20元]。

    　　简评及投资建议。公司二季度经营形势持续不佳，收入同比仅增7.36%，毛利率减少(0.73个百分点)、费用率增加4.94个百分点，导致二季度营业利润和归属净利润均同比下降200%以上。公司上半年业绩大幅下滑主要是由于(1)受消费环境偏弱影响较大，老店可比销售下降(1.07%);(2)因促销、经营费用上涨、管理层调整以及二季度启用广州配送中心等因素，导致次新店及新店培育情况不达预期。

    　　我们预计公司2012年亏损9048万元，对应EPS为-0.23元，维持 “中性”的投资评级和9.50元(对应12年0.3倍PS)的目标价。公司在短期内加大开店速度、进入新进区域培育期拉长以及管理层变动等导致经营无法在短期有效提升;公司的销售能否在13年回升、业绩能否有效减亏扭亏则需要关注其老店增长可否得到提升以及新店培育期情况是否好转。

    　　风险和不确定性：管理层变动带来的经营管理不确定性;门店开业速度导致的费用率影响;新门店培育期低于预期;内部激励机制改革过程中的治理结构问题。