公司2 月27日发布2012年度业绩快报，预计 2012年实现收入129.13亿元，同比增长 6.79% ，归属净利润 -9089 万元，同比下降153.65% ，合EPS 约-0.23 元，符合预期。

    简评及投资建议。2009-11 年，公司分别新开门店 21、10和24家，且新进入湖南、江西、福建和河北等地区，开店速度加快及新进区域较多且未形成规模效应致其 2Q12 和3Q12 营业利润各亏损 8582万元和3974万元。但 2012年以来，公司明显放缓扩张步伐，全年新开门店 6 家、关闭 8 家，4Q12 实现营业利润2753万元，经营调整有所显现。

    全年收入仅增 6.79% ，主要受宏观经济放缓、区域竞争加剧影响，导致老店同店增速下降、新店收入难以释放；加之人工及租金成本上升、新进区域尚处于培育期及关店损失等，公司 2012年归属净利润亏损 9089万元。

    对13年经营前瞻。我们预计，2013年由于经济环境回暖、公司扩张减速调整、管理层逐步稳定等改善，或将带来同店增速提升及费用压力的缓解；然而，由于公司老区竞争环境日益激烈、新区又尚未形成规模，我们预计整体业绩即使好转，也难有明显拐点。此外，公司 2011年24家新开门店能否在 2013年尽快走出培育期，实现盈利，值得我们持续跟踪关注。

    暂维持对公司2013-14 年净利润各为852 万元和9534万元的盈利预测，对应EPS 各为0.02 元和0.24 元（公司预约 4月10日披露年报）。公司目前9.10 元的价格（36亿市值）对应2013年约146 亿的销售收入PS为0.2 倍，考虑到公司较大的销售额尚无法有效转化为净利润，我们认为这一估值处于合理水平；维持“中性”的投资评级和9.51 元（对应 2013年0.26 倍PS）的目标价。公司的销售能否在2013年回升、业绩能否有效减亏扭亏则需要关注其老店增长可否得到提升以及新店培育期情况是否好转。

    风险和不确定性：管理层变动带来的经营管理不确定性；门店开业速度导致的费用率影响；新门店培育期低于预期；内部激励机制改革过程中的治理结构问题。