人人乐披露2012年度业绩快报。2012年，公司实现营业收入129.13亿元，较去年同期增长6.79％；实现营业利润-7532万元，同比下降134.70％；全年亏损-9089万元，符合公司在三季报中亏损8300万~9300万区间，略低于我们此前点评中全年亏损在8500万左右的预期。

    亏损原因主要在于消费环境疲软和新店开设不理想。2012年公司新开6家，关闭8家，截至年底共有120家门店。2012年公司同店增速受消费环境疲软较大负面影响，同时新店开设也不理想，给公司带来更多的失血点。此外，年内关闭8家门店也带来较大的关店损失。

    四季度收入增速继续放缓，但营业利润已扭亏。公司第四季度营业收入同比增长4.27%，较前三季度进一步放缓。若剔除关店影响，则与前三季度基本持平或略有改善。四季度，公司营业利润实现2753万元，实现扭亏（剔除营业外净支出和所得税后仍为净亏损），这表明公司正在进行的调整措施已初步取得成效。展望2013年，在消费环境小幅回暖的预期下，公司面临的问题不足以依靠外部环境转好来对冲，只能继续依靠内部经营调整来解决。从目前来看，预计业绩回转过程可能较我们此前预期有所提前。

    目前PB接近1倍，暂维持“中性”评级。上调盈利预测，预计公司2013-2014年EPS分别为0.13元/0.42元（此前为0.09元/0.40元）。以今天（2月26日）收盘价及最新净资产测算，公司目前股价对应PB为1.11倍。在全部零售业上市公司中，公司PB处于最低水平行列，仅高于宏图高科、华联综超等公司。公司现有门店中租赁门店占比绝大多数，且自有物业也为近年来购置，因此不存在重估价值溢价的动因。在PE不适用的前提下，PB是较好的比价方法。考虑到公司现金流仍属稳健而PS仅为0.28倍，目前股价对应近1倍PB或已基本反映公司现有的价值，具有一定的安全边际，而未来估值回升需要等待扭亏逐渐明朗或其他事件性因素刺激。

    风险提示：1、宏观消费环境继续低迷；2、业绩改善不及预期 。