公司4 月10日发布2012年报。2012年实现营业收入129.13亿元，同比增长6.79% ；利润总额-6257 万元，同比下降128.41% ；归属净利润-896 1 万元，同比下降152.90% ；扣非净利润-9520 万元，同比下降156.51% 。摊薄EPS 为-0.224元；净资产收益率-2.65%。报告期每股经营性现金流 1.31 元。

    2013年经营计划：开店 10家左右，收入平稳增长，力争归属净利润盈利。

    公司1Q13业绩预告：1Q13 归属净利润同比增0%-20% ，即1990.06-2388.07 万元，合EPS0.05-0.06元。

    简评及投资建议。公司2012年收入仅增 6.79% ，且各季度均仅个位数增长，主要受消费环境不佳、竞争加剧影响及外延扩张放缓（新开 6 家，关店 8 家），老店同店增速下降 0.81% 、新店收入难以释放；加之次新店费用增量较多、新进区域尚处于培育期以及关店损失等，归属净利润亏损8961万元。其中因关闭 8 家门店产生关店损失 3805万元，赔偿收入1900万元，合计影响利润总额-1905 万元，拉低 EPS 约0.05 元。

    从环比看，下半年特别是四季度经营情况有所好转。下半年同店增速降幅（0.53% ）较上半年（1.07% ）收窄，且毛利率下降及费用率增加幅度均小于上半年，经营趋势略有改善；另外我们测算，1-4 季度经营性利润总额（剔除资产减值损失及营业外收支）各为 2646万元、-8900 万元、-3790 万元和2929万元，分别增长-78%、-217% 、-501% 和130%，四季度经营情况环比好转。

    展望2013年，预计随着经济环境回暖、公司扩张减速调整、管理层逐步稳定等，或将带来同店增速提升及费用压力缓解；但由于公司老区竞争环境日益激烈、新区又尚未形成规模，预计整体业绩即使好转，也难有明显拐点。此外，公司 2011年24家新开门店能否在 2013年尽快走出培育期，实现盈利，值得我们持续跟踪关注。

    调整盈利预测。预计公司2013-15 年净利润各为5011万元、7044万元和8965万元，对应 EPS 各为0.13 元、0.18 元和0.22 元。公司目前 8.75 元的价格（35亿市值）对应 2013年约143 亿的销售收入PS为0.24 倍，考虑到公司较大的销售额尚无法有效转化为净利润，我们认为这一估值目前处于合理水平；给予 8.91 元（对应 2013年0.25 倍PS）的目标价并维持“中性”投资评级。公司的销售能否在2013年回升、业绩能否有效减亏扭亏则需要关注其老店增长可否得到提升以及新店培育期情况是否好转。

    风险和不确定性：管理层变动带来的经营管理不确定性；门店开业速度导致的费用率影响；新门店培育期低于预期；内部激励机制改革过程中的治理结构问题。