核心观点:

    上半年收入下滑、毛利率、费用率改善让公司扭亏为盈

    人人乐2013 上半年实现营业收入65.34 亿,同比下降0.84%,二季度降幅有所收窄。上半年毛利率20.79%,同比上升0.98 个百分点;销售费用率19.27%,同比下降0.46 个百分点。在公司放缓扩张脚步、狠抓盈利能力和费用控制的方针下,公司部分消化2010、2011 快速开店所带来的费用压力,同时毛利率有所提升,上半年扣除关店产生的2297 万损失后盈利1000万,扭亏为盈,但盈利能力仍大幅落后于行业平均水平。公司上半年新开5家门店,新增面积8.85 万平米,与去年同期持平,扩张规模已经企稳。

    下半年经营展望

    公司费用率已经过了最高点,2011 年消费放缓背景下大幅开店的费用压力基本已消耗完毕,预计下半年公司在调整华南区业态结构和品类结构时仍会产生一定的费用。由于近年来整个大卖场业态受消费增速放缓、门店竞争加剧、人工租金成本上升、电商分流影响,业绩成长空间有限,我们判断公司将进入平稳、低速的业绩增长阶段。

    盈利预测及投资建议

    我们判断受消费增速放缓、门店竞争加剧、运营成本上升、电商分流影响,大卖场业态未来业绩成长空间有限。我们预计公司已经进入贫问、低速的业绩增长阶段。我们下调2013-2015EPS 至0.13 元、0.14 元和0.16元,给予2013 年预计营收0.27XPS,对应12 个月目标价9.6 元,维持持有评级。

    风险提示

    区域和业态调整进度受阻,消费增速持续放缓。