公司10月25日发布2013年三季报。2013年1- 9 月实现营业收入96.3 亿元,同比降0.83% ,利润总额3132万元,同比增139.54% ,归属净利润157 7 万元,同比增 119.86% 。其中,三季度实现营业收入30.96 亿元,同比降 0.8%,利润总额1153万元,同比增 136.86% ,归属净利润563 万元,同比增126.01% 。

    公司前三季度实现摊薄每股收益 0.039 元(其中三季度 0.014 元),净资产收益率0.48% ,每股经营性现金流 1.43 元。 公司同时预告:2013年公司归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比扭亏为盈2000-4000 万元,合每股收益0.05-0.1元。

    简评及投资建议。公司 1-9 月营业收入同比下降 0.83% ,其中一至三季度各降 1.4%、0.18% 和0.8%,主要仍来自经营压力较大的华南区域销售下滑;通过加强各品类毛利率管控,1-9 月综合毛利率同比提升 0.85 个百分点,其中三季度提升0.58 个百分点。

    前三季度销售管理费用率同比下降 0.78 个百分点,其中上半年和三季度分别降0.75 和0.84 个百分点,费用率下降主要来自期间费用控制后人力成本、促销费及电费的减少等;因利息收入减少,财务收益减少 1293万元。此外,前三季度营业外净收支减少 3503万元,主要由于关闭门店支付的物业和商户赔偿金及非流动资产处置损失增加。最终,前三季度公司实现归属净利润 1577万元(去年同期为-7941 万元),同比增124.07% ,若剔除关店损失等营业外净收支影响,扣非净利润为 2408万元,同比增 91.28%。

    维持对公司判断。展望全年,预计公司加强毛利率和费用管控的措施仍将继续,但由于公司老区(华南区域)竞争环境日益激烈、新区又尚未形成规模,预计整体业绩难有非常明显的拐点。此外,公司 2011年24家新开门店能否在 2013年及其后尽快走出培育期,实现盈利,值得我们持续跟踪关注。

    略调整盈利预测。预计公司2013-15 年净利润各为3638万元、6855万元和9139万元,对应EPS 各为0.09 元、0.17元和0.23 元。公司目前10.03 元的价格(40亿市值)对应2013年约130 亿的销售收入PS为0.31 倍,考虑到公司较大的销售额尚无法有效转化为净利润,我们认为这一估值处于合理水平;给予9.78 元(对应2013年0.3 倍PS)的目标价并维持“中性”投资评级。

    风险和不确定性:门店开业速度导致的费用率影响;新门店培育期低于预期;内部激励机制改革过程中的治理结构问题。