营收增长乏力,净利在毛利率和费用率改善下提升

    人人乐2013 年1 至3 季度实现营业收入 96.30 亿,同比下降 0.83% 。三季度营收同比下降 0.80% ,延续了 1、2 季度同比微跌的趋势,反映了消费疲软、超市业态衰落下同店增长乏力的大背景。公司1 至3 季度毛利率提升0.85 个百分点至 20.81%,升幅比上半年(0.98 个百分点)有所收窄;期间费用率下降 0.64 个百分点至 19.54%,降幅比上半年(0.46 个百分点)有所扩大,体现了公司在加强运营管控、优化品类上做出的努力,公司3季度也成功扭亏,实现净利 563 万,将 1 至3 季度净利扩大至 1577 万,扭亏进度顺利。公司同时预计 2013 年扭亏为盈 2000万至4000 万,我们认为公司4 季度净利继续较大幅度扭亏是确定性事件。

    经营展望:进入稳定、低速发展期

    公司已经消化了 2011 年消费放缓背景下大幅开店的费用压力,同时毛利率也在加强品类和地区调整中逐步回升。但由于近年来大卖场业态因体验较差导致聚客能力持续下降,加上受消费疲软、供给过剩、费用刚性上涨、电商分流影响,我们判断公司将进入稳定、发展增长期。

    盈利预测与投资建议

    受顾客体验较差导致聚客能力持续下降、供给过剩和成本刚性上涨影响,大卖场业态未来业绩成长空间有限。我们判断公司顺利扭亏后将进入稳定、低速发展期。鉴于公司三季度收入继续维持低位,我们调低2013-2015年EPS 预测至0.09 、0.09 、0.10 元,维持持有评级。

    风险提示

    同店增速进一步放缓,费用控制不达预期。