2019 业绩符合我们预期

    　　公司公布2019 业绩：收入143.54 亿元，同比+3.43%；归母净利润7.35 亿元，同比+0.68%，对应每股盈利0.18 元，符合此前快报。

    　　电池材料出货量持续高增长支撑公司业绩表现。报告期内，虽然钴金属大幅下滑（同比-55%）致公司产品价格下滑，但公司三元前驱体出货量同比增长50%至6 万吨以上，市占率达到20%；带动2019 年公司新能源电池材料营收同比+12.6%至89.7 亿元，毛利率基本稳定在22%。其他板块方面：1）终端价格下跌导致公司钴镍钨产品业务同比-22%至23 亿元，毛利率下滑8ppt 至12.6%; 2）处置量提升带动再生资源业务营收同比+4.8%至18 亿元，毛利率略提升至17%。

    　　运输、租赁、排污等费用导致公司期间费用率提升0.7ppt 至12%。

    　　现金流稳定，全年经营性现金流净额7.4 亿元，同比虽减少2.5 亿元，我们认为主要由于去年同期加大资金回笼收回前期货款所致。

    　　公司同步公告1Q20 业绩，营收22.9 亿元，同比-27%；归母净利润1.1 亿元，同比-37%，扣非后归母净利润同比-28%至0.99 亿元。

    　　业绩下滑主要由于疫情导致公司开工延迟所致，符合预期。

    　　发展趋势

    　　供应链核心地位显著，技术优势明显。根据公司披露信息，销往三星、CATL、LGC 等头部动力电池供应链的三元前驱体超过总量70%，未来3 年已与头部客户签署近30 万吨战略长单，核心地位凸显。且公司聚焦NCM8、9 系，NCMA 四元等先进技术研发，2019年12 月，公司高镍三元前驱体已经批量供货。我们认为有利于公司长期发展。

    　　定增持续推进，保障公司产能稳步推进。公司此前公告调整定增募集资金至23.8 亿元。公司目前积极扩充在手产能，我们预计2021年公司投运三元前驱体产能有望提升1 倍至20 万吨/年，定增事宜如果顺利执行有助于保障公司产能提升，带动业绩表现。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2020-2021 年盈利预计9.57、13.9 亿元不变，当前股价对应2020-2021 年19.4/13.3 倍P/E。长期看好公司竞争优势，维持“跑赢行业”评级和6.9 元目标价不变，对应2020-2021 年30/20.9 倍P/E，较当前价格有54%上行空间。

    　　风险

    　　金属价格波动影响；在手项目推进不及预期；复工低于预期。