公司2019 年盈利7.35 亿元，2020 年一季度盈利1.10 亿元；公司是全球三元前驱体龙头企业，产能有望持续释放，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2019 年实现盈利7.35 亿元，同比增长0.68%：公司2019 年营业收入143.54亿元，同比增长3.43%；盈利7.35 亿元，同比增长0.68%，与此前业绩快报基本一致，符合预期。

    2020 年一季度盈利1.10 亿元，同比下滑37.17%：公司2020Q1 实现营业收入22.92 亿元，同比下滑27.04%；实现盈利1.10 亿元，同比下滑37.17%，扣非后盈利9,938 万元，同比下滑28.38%。

    新能源材料业务出货量大幅提升：2019 年公司新能源材料实现营业收入89.70 亿元，同比增长12.63%，毛利率22.11%，基本保持稳定；出货量12.55 万吨，同比增长75.11%；其中三元前驱体超过6 万吨（其中高镍与单晶高端三元前驱体销量超过4.5 万吨）；此外正极材料销量超过8,000吨，四氧化三钴超过1 万吨。未来3 年，公司已签订近30 万吨三元前驱体长单。产品结构有望进一步升级，NCMA 高镍四元产品已进行认证，2020 年NCA、NCM8 系、9 系高端前驱体与三元材料有望实现批量供应。

    传统业务板块稳健发展：受金属价格下滑影响，钴镍钨板块量增价跌，超细钴粉、钨、硬质合金的销量同比分别增长18%、18%、23%，合计收入23.26 亿元，同比下滑21.87%，毛利率12.57%。再生资源业务实现收入18.06 亿元，同比增长4.84%，毛利率为16.81%；其中电子废弃物拆解量大幅提升至近600 万台，报废汽车回收处理量约15 万吨。

    估值

    在当前股本下，结合公司2019 年年报、2020 年一季报与行业需求变化，我们将公司2020-2022 年的预测每股盈利调整至0.19/0.28/0.35 元（原预测为0.27/0.33/-元），对应市盈率24.1/16.8/13.1 倍；考虑到公司股价近期回调较多，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    新冠疫情影响超预期，新能源汽车产业政策风险，全球新能源汽车需求不达预期，价格竞争超预期，原材料库存管理风险，股权质押风险。