事件：

    　　公司于2020 年4 月30 日发布2019 年年度报告及2020 年第一季度报告：（1）2019 年，公司实现营业收入143.54 亿元，同比增长3.43%；归属于上市公司股东的净利润7.35 亿元，同比增长0.68%；向全体股东每10 股派发现金红利0.3 元（含税）（2）2020 年第一季度，公司实现营业收入22.92 亿元，同比下降27.04%；归属于上市公司股东的净利润1.10 亿元，同比下降37.17%。

    　　投资要点：

    业绩符合申万宏源预期，销管费用上升明显。2019 年公司实现营业收入143.54 亿元，同比增长3.43%；归属于上市公司股东的净利润7.35 亿元，同比增长0.68%；销售费用1.08亿元，同比增长37.24%，主要因为销量增加，运输费用相应增加。2020 年第一季度，公司实现营业收入22.92 亿元，同比下降27.04%；归属于上市公司股东的净利润1.10 亿元，同比下降37.17%。

    三元前驱体出货量创新高。2019 年公司新能源材料出货量超过78,000 吨，同比增长34.68%。从分类看来：1）三元前驱体材料全年总出货量超过60,000 吨，单月出货量历史性突破7,000 吨，年度出货量连续三年居世界前列。2）正极材料出货量超过8,000 吨。

    　　3）四氧化三钴出货量超过10,000 吨。报告期内，公司电池原料与电池材料业务实现营收89.70 亿元，同比增长12.63%，毛利率22.11%，同比提升0.1 个百分点。

    钴镍钨业务产能释放，销售规模稳定发展。2019 年公司有效释放核心产品产能，钴镍钨销售规模稳定发展。超细钴粉（含碳酸钴）在硬质合金行业的销售量达4,700 余吨钴金属，同比增长18.43%，连续5 年占据世界硬质合金市场第一；钨产品销售量近4,600 吨，同比增长18.35%；高端合金用粗晶粒碳化钨粉末产品获得欧洲客户的高度认可；硬质合金销量超过1,100 吨，同比增长23%。报告期内，公司钴镍钨板块实现营收23.26 亿元，同比下降21.87%，毛利率12.57%，同比下降8.38 个百分点。

    下调盈利预测，维持“买入”评级：考虑到新能源汽车销量不达预期，我们谨慎下调盈利预测，预计公司20-21 年归母净利润分别为8.53、11.71 亿元（下调前分别为10.69、13.53亿元），新增22 年盈利预测，预计归母净利润为15.39 亿元。对应20-22 年每股收益分别为0.21、0.28、0.37 元/股，目前股价对应PE 分别为23、17 和13 倍。维持“买入”

    　　评级。

    风险提示：钴价再度回落；产能释放不及预期。