公司2020H1 业绩受下游需求减少和70%产能位于疫情中心双重冲击而下滑，2020 年业绩预计同比平稳。公司拟分拆电子废弃物回收业务上市，有利于进一步聚焦主业，向前端锂电材料+后端汽车后市场服务供应商转型，享受估值提升。考虑疫情实际影响和疫后经营弹性，调整公司2020-2022 年EPS 预测至0.17/0.23/0.31 元（原预测为0.20/0.26/0.30 元），现价对应PE 33/24/18X，给予公司2021 年目标价6.84 元，维持“买入”评级。

    　　2020H1 业绩受疫情影响较大，营收/净利润同比-9.51%/-48.26%。公司2020H1营收56.14 亿元（同比-9.51%，下同），归母/扣非归母净利润2.14/1.88 亿元（-9.51%/-48.26%）。其中电池材料/钴镍钨产品与硬质合金/再生资源/贸易营收分为27.42/6.35/9.47/12.58 亿元（-33.56%/-30.08%/+20.08%/+237.54%）。

    　　公司业绩符合预期，出现较大下滑原因系下游需求受疫情影响走弱和公司70%电池材料产能位于湖北疫情震中区。毛利率为17.19%（-2.18pcts），主要系毛利率较低的贸易占比提升。

    　　电池材料：三元前驱体出货逾1.6 万吨（-51%），四钴出货近0.6 万吨（+57%）。

    　　该板块2020H1 营收27.42 亿元（-33.56%），占除贸易外主营业务营收62.95%（-7.82pcts），仍然维持主要业务地位。毛利率22.85%（-0.12pct），在新能源车行业不景气及降本大潮下，公司毛利率维持坚挺，主要系产品定位高端，加工费相对坚挺以及高毛利率的四氧化三钴占比提升。其中三元前驱体出货1.6万吨，同比下降51%，主要系国内动力电池出货量下降，客户采购订单减少。

    　　公司因而果断调整经营策略，立即扩容消费类锂电池钴酸锂正极前驱体四氧化三钴，报告期内实现出货近0.6 万吨（+57%），以对冲动力电池正极前驱体出货下滑对业绩的影响。我们认为疫情过后下游将回归高景气位，公司拥有三星SDI、CATL、BYD、LGC、ATL 等优质客户资源，叠加未来三年在手订单超30万吨、钴价仍处于相对底部，电池材料板块有望迎来强势反弹。

    　　再生资源：电子废弃物拆解量380 万套（+55%），拟分拆上市。该板块2020H1营收9.47 亿元，逆势增长20%，其中电子废弃物拆解量380 万套，同比增长55%，主要系2009-2013 年家电“以旧换新”和“家电下乡”等消费刺激活动产品集中进入报废期，料将成为疫情后恢复经营的主力军。毛利率22.81%（+9.95pcts），公司电子废弃物回收结构向高附加值白电倾斜的策略见效。在家电报废潮来临、新固废法即将开始执行之际，公司近期公告拟分拆以江西格林美资源循环有限公司为主体的电子废弃物回收业务于A 股上市，目前正式启动前期筹备工作。2018 年公司的“电子废弃物绿色循环关键技术及产业化”项目获得了国家科学技术进步二等奖，科创成色十足。我们认为若此分拆成功，公司将进一步聚焦主业，享受估值提升。

    　　风险因素：新能源车销量不及预期，订单落地不及预期，产能释放不及预期。

    　　投资建议：公司2020H1 业绩受下游需求减少和70%产能位于疫情中心双重冲击而下滑，2020 年业绩预计同比平稳。公司拟分拆电子废弃物回收业务上市，有利于进一步聚焦主业，向前端锂电材料+后端汽车后市场服务供应商转型，享受估值提升。考虑疫情实际影响和疫后经营弹性，调整公司2020-2022 年EPS预测为0.17/0.23/0.31 元（原0.20/0.26/0.30 元），现价对应PE33/24/18X，给予公司2021 年目标价6.84 元（对应2021 年30 倍PE），维持“买入”评级。