1~3Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布前三季度业绩：1~3Q20 收入86.4 亿元，同比下滑12.1%；归母净利润3.26 亿元，同比下滑46.1%，对应每股盈利0.07 元，符合预期。单看3Q20，公司收入30.3 亿元，同比下滑16.5%；归母净利润1.12 亿元，同比下滑41.3%。我们认为公司前三季度业绩持续承压主要受疫情、金属价格波动导致商品价格承压等影响所致。随着3 季度以来行业经营情况好转，当前公司出货数据逐步恢复，我们看好公司4 季度业绩有望修复。

    　　盈利能力承压，1~3Q20 公司毛利率同比减少2.4ppt 至16.9%，我们预计由于高毛利的新能源材料业务营收占比下滑所致。

    　　1~3Q20 期间费用率同比增加1ppt 至13.3%，我们认为主要由于：

    　　1）折旧摊销等较为刚性导致公司管理费用率增加1.1ppt 至4.6%；2）持续保持研发投入，公司研发费用率提升0.3ppt 至3.6%；同时由于偿还部分债权导致利息减少带动公司财务费用率减少0.4ppt 至4.3%。

    　　1~3Q20 公司经营活动现金流同比减少74.4%至1.17 亿元，主要由于报告期内收到的出口退税比同期减少2.29 亿元所致。

    　　发展趋势

    　　公司持续推动业务整合，未来发展可期。报告期内，公司准备分拆上市的电子废弃物的主体江西格林美拟引入包括“丰城发展投资控股集团有限公司”在内的多位战略投资者，战略投资者计划合计增资5.68 亿元，有助于提升公司资金实力；且我们认为未来若江西格林美分拆上市成功，有望拓宽公司融资渠道。报告期内，公司还和湖北省长江产业投资集团达成战略合作布局循环回收产业、新能源材料制造等，进一步完善公司业务布局。我们认为公司持续对在手业务及产能进行整合，有利于“城市矿山+新能源材料”战略规划更加明确，利好公司未来长期业务拓展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持公司2020E/2021E 年盈利预计7.56/11.08 亿元，维持“跑赢行业”评级和6.9 元目标价不变，对应2020-2021 年43/30 倍P/E，较当前价格有44%上行空间。当前股价对应2020/2021 年30.4/20.7倍P/E。

    　　风险

    　　金属价格波动影响；在手项目推进不及预期；复工低于预期。