投资建议

    公司调整未来发展战略，未来聚焦在电池材料前驱体和电池回收业务。我们认为公司未来业务更加聚焦有助于提升公司资源、资金使用效率，进一步巩固公司前驱体产业链地位。

    理由

    拐点明确，公司前驱体未来销量有望高速增长。2020 年疫情导致公司湖北工厂生产受到较大影响，我们预计公司2020 年三元前驱体出货量同比减少33%至4 万吨；2H20 以来公司生产逐步恢复，公司规划2025 年出货量40 万吨，2020-2025 年复合增速为58%；我们认为公司竞争优势强，未来市占率在20%以上确定性较高：

    注重技术研发，高品质产品市场竞争力强。下游客户对前驱体品质要求较高，且前驱体技术迭代速度快，对公司技术要求较高；格林美持续重金投入研发，目前在高镍低钴、核壳结构等领域技术储备位于行业第一梯队，优势明显；

    环保处置能力强化公司竞争力。前驱体生产主要以湿法为主，生产过程中产生大量的污染物需要处置，对企业的环保能力要求相应较高，格林美具备环保处理能力，有助于企业竞争壁垒的进一步提升。

    资源把控能力是公司不可忽视的优势之一。下游锂电池需求的快速增长带动未来金属需求快速增长（我们预计2020-2025年动力电池钴和镍的需求CAGR 为42%和53%），格林美通过长协、回收等方式保障未来钴和镍的来源，同时我们认为公司在印尼布局的镍资源（金属当量5 万吨/年）有望于2022年前投产，保障了公司资源入口，强化供应链地位。

    产业链布局长，公司盈利能力高于行业。公司从金属原料开始生产前驱体，比行业可比公司工序更长，盈利能力更佳。1H20 年，公司电池材料毛利率大约为23%，明显高于可比公司（12%-18%）。

    布局电池回收，进一步保障公司资源来源、提升客户粘性。目前已经与全球250 多家知名整车厂及电池厂签署了电池回收协议，公司规划未来和50%的下游企业签订合作协议，且在电池回收行业市占率达到30%。我们更加看好电池回收业务的开拓进一步提升公司供应链地位：1）回收业务增厚未来公司金属原料入口，加强公司资源把控能力；2）回收业务客户和前驱体销售客户重合度高，公司布局电池回收业务有利于增强客户粘性。

    盈利预测与估值

    维持公司2020/2021 年4.79/11.08 亿元盈利预计不变，引入2022年盈利预计15.75 亿元。切换估值至2022 年，上调目标价42%至10.65 元，对应2021/2022 年46/32 倍市盈率。目标价较当前有27%增长空间，当前股价对应2021/2022 年36/26 倍市盈率。

    风险

    价格波动风险，在建产能释放不及预期。