事件:公司发布 2020 年年报和 2021 年一季报,2020 年实现营收 124.66 亿元,同比-13.15%;实现归母净利润 4.13 亿元,同比-43.9%;经营活动产生的现金流量净额 8.54 亿元,同比+15.86%。2020 年单四季度公司实现营收 38.22 亿元,同比-15.46%,归母净利润 0.87 亿元,同比-34%。2021 年一季度实现营收 37.3亿元,相比 2019 年一季度增长 18.7%,归母净利润 2.76 亿元,相比 2019 年一季度增长 57.7%。
点评:
2020 年:三元前躯体业务结构优化,四氧化三钴高速增长。公司 2020 年业绩下滑主要由于公司 70%的核心产能居于湖北,生产受到疫情影响。核心业务:
(1)三元前躯体业务实现营收 30.86 亿元,同比-48%;毛利率 24.03%,同比-2.17pcts。据公司年报,2020 年三元前驱体材料出货量达到 41,450 吨(下滑30%),位居全球市场前 3 名。截至 2020 年 12 月 31 日,公司三元前驱体产能达到 13 万吨/年,8 系以上高镍产品出货量占比 50%以上,NCA9 系超高镍产品出口量超过 1.8 万吨,同比增长超过 35%。三元前驱体毛利率 24.03%,同比-2.17pcts,通过产品升级维持毛利率相对稳定。(2)四氧化三钴业务实现营收25.96 亿元,同比+122.58%;毛利率 18.9%,同比-1.42pcts。四氧化三钴 2020年销售 15,429 吨(同比增长超过 54%),掺杂高电压型四氧化三钴全面量产,出货量占比达 50%以上,截至 2020 年 12 月 31 日,产能扩大到 2.5 万吨以上。
21Q1:产销两旺,钴镍价格上涨,盈利大幅改善。2021 年一季度业绩增长主要由于电池材料板块产能释放,销售规模扩大。21 年 Q1 三元前驱体计划产销 2万吨,四氧化三钴计划销售 5,000 吨以上。下游需求旺盛,钴镍价格大幅上涨,公司盈利能力提升,21Q1 综合毛利率 21.02%,相比 2019Q1 提高 2.45pcts,环比提升 4.87pcts。公司订单充裕,随着 2021 年公司三元前驱体、四氧化三钴产能释放,将推动公司 2021 年经营业绩增长。
布局钴、镍资源,高镍竞争力提升。2020 年与 21 年一季度,公司与嘉能可签署延长钴原料供应协议,与力勤资源签署供应长单,签署了印尼镍资源项目增加股权至 72%正式协议,保障公司钴、镍资源长期稳定供应。
维持“买入”评级:公司作为三元前驱体全球领先公司,业务整理过后聚焦于“城市矿山+新能源材料”的产业战略,受益高镍化进程。上调 21-22 年净利润预测(上调 10%/2%),新增 2023 年预测,预计 2021-23 年净利润 12.11/15.79/21.59亿元,对应 PE 33/26/19x,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧的风险;产业政策变动风险;原材料价格波动风险