事件：公司发布 2020 年年报和 2021 年一季报，2020 年实现营收 124.66 亿元，同比-13.15%；实现归母净利润 4.13 亿元，同比-43.9%；经营活动产生的现金流量净额 8.54 亿元，同比+15.86%。2020 年单四季度公司实现营收 38.22 亿元，同比-15.46%，归母净利润 0.87 亿元，同比-34%。2021 年一季度实现营收 37.3亿元，相比 2019 年一季度增长 18.7%，归母净利润 2.76 亿元，相比 2019 年一季度增长 57.7%。

    　　点评：

    　　2020 年：三元前躯体业务结构优化，四氧化三钴高速增长。公司 2020 年业绩下滑主要由于公司 70％的核心产能居于湖北，生产受到疫情影响。核心业务：

    　　（1）三元前躯体业务实现营收 30.86 亿元，同比-48%；毛利率 24.03%，同比-2.17pcts。据公司年报，2020 年三元前驱体材料出货量达到 41,450 吨（下滑30%），位居全球市场前 3 名。截至 2020 年 12 月 31 日，公司三元前驱体产能达到 13 万吨/年，8 系以上高镍产品出货量占比 50%以上，NCA9 系超高镍产品出口量超过 1.8 万吨，同比增长超过 35%。三元前驱体毛利率 24.03%，同比-2.17pcts，通过产品升级维持毛利率相对稳定。（2）四氧化三钴业务实现营收25.96 亿元，同比+122.58%；毛利率 18.9%，同比-1.42pcts。四氧化三钴 2020年销售 15,429 吨（同比增长超过 54%），掺杂高电压型四氧化三钴全面量产，出货量占比达 50%以上，截至 2020 年 12 月 31 日，产能扩大到 2.5 万吨以上。

    　　21Q1：产销两旺，钴镍价格上涨，盈利大幅改善。2021 年一季度业绩增长主要由于电池材料板块产能释放，销售规模扩大。21 年 Q1 三元前驱体计划产销 2万吨，四氧化三钴计划销售 5,000 吨以上。下游需求旺盛，钴镍价格大幅上涨，公司盈利能力提升，21Q1 综合毛利率 21.02%，相比 2019Q1 提高 2.45pcts，环比提升 4.87pcts。公司订单充裕，随着 2021 年公司三元前驱体、四氧化三钴产能释放，将推动公司 2021 年经营业绩增长。

    　　布局钴、镍资源，高镍竞争力提升。2020 年与 21 年一季度，公司与嘉能可签署延长钴原料供应协议，与力勤资源签署供应长单，签署了印尼镍资源项目增加股权至 72%正式协议，保障公司钴、镍资源长期稳定供应。

    　　维持“买入”评级：公司作为三元前驱体全球领先公司，业务整理过后聚焦于“城市矿山+新能源材料”的产业战略，受益高镍化进程。上调 21-22 年净利润预测（上调 10%/2%），新增 2023 年预测，预计 2021-23 年净利润 12.11/15.79/21.59亿元，对应 PE 33/26/19x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险；产业政策变动风险；原材料价格波动风险