2020&1Q21 业绩符合业绩快报

    　　公司公布2020&1Q21 业绩：收入124.66 亿元，同比减少13.2%；归母净利润4.13 亿元，同比减少43.9%，对应每股盈利0.09 元。

    　　1Q21 实现收入37.30 亿元，同比提升62.71%；归母净利润2.76亿元，同比提升150.42%。我们认为公司2020 年业绩下滑主要是由于先后受到国内疫情和全球停摆的双重影响。

    　　2020 年公司盈利能力承压，毛利率同比下降1.4ppt 至16.1%。受疫情影响，公司出货量减少，新能源电池材料毛利率同比下降2.2ppt 至19.9%，细分来看四氧化三钴、三元材料前驱体和正极材业务毛利率分别同比下降1.4/1.8/0.2ppt 至18.9%/24.0%/9.7%。其他业务中：1）电子废弃物毛利率同比提升5.6ppt 至24.7%，我们认为主要由于报告期内拆解量同比增长33%至802 万台；2）镍钴钨综合利用毛利率同比提升2ppt 至14.7%。

    　　现金流持续好转。虽然公司2020 年营收和净利润分别下降13.2%/43.9%，但公司经营活动现金流净额同比上升15.9%至8.54亿元，主要由于公司优化产品结构和客户结构、缩短主要客户应收款账期、提升经营质量。

    　　发展趋势

    　　客户持续拓展，产品结构优化，奠定公司未来供应链地位。虽然2020 年由于疫情影响公司出货量大幅降低，但是公司依旧取得不错的成绩。公司三元前驱体产品结果快速向8 系及高镍产品升级，报告期内8 系以上高镍产品出货占比超过50%，其中9 系超高镍NCA 出货超过1.8 万吨。我们认为产品结构向高镍优化体现了公司技术优势，公司和下游优质客户持续布局研发，有利于保障未来公司在供应链的地位，我们看好公司出货有望维持高增长。

    　　顺利获得印尼镍矿项目控股权，保障公司前端原料入口。2021 年3 月，公司正式签署协议将印尼镍资源项目（5 万吨镍/年，以下简称“青美邦”）股权提升至72%。我们认为有效保障资源入口是前驱体企业的竞争壁垒之一，格林美目前积极通过长协、自建、回收等方式锁定原料入口，强化公司竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　公司产品优化，看好公司今年盈利能力，我们上调2021 年盈利预11.5%至12.36 亿元，维持2022 年15.75 亿元盈利预计不变。维持“跑赢行业”评级和目标价10.65 元/股，对应2021/2022 年41/32倍市盈率，较当前股价有27%上行空间。当前股价对应2021/2022年市盈率33/26 倍。

    　　风险

    　　产能释放不及预期，市场销售价格波动。