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格林美(002340)机构评级研报股票分析报告

 
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格林美(002340):各项业务齐头并进 21年业绩高增可期

http://www.chaguwang.cn  机构:上海证券有限责任公司  2021-04-29  查股网机构评级研报

  公司动态事项

      公司发布2020年年报。2020年全年公司实现营业收入124.66亿元,同比下滑13.15%;实现归母净利润4.13亿元,同比下滑43.90%%;扣非后净利润3.51亿元,同比下滑50.33%。20年经营性现金流8.54亿元,同比增15.86%。

      公司发布2021年一季度报告。2021年一季度公司营业总收入37.3亿元,同比增长62.71%;归母净利润2.76亿元,同比增长150.42%。

      事项点评

      疫情影响前驱体出货,高镍出货占比提升

      2020 年,公司生产经营受疫情影响较大,三元前驱体产能位于湖北荆门,至少影响一个季度的产量。疫情影响下,公司全年三元前驱体出货量41,450 吨,虽同比下滑30%,但依旧保持全球前三名。三元前驱体业务收入30.86 亿元,同比下滑48%,业务毛利率24.03%,同比下滑2.17 个百分点,依旧保持行业领先水平。20 年公司三元前驱体由中低镍产品加速向高镍产品转型升级,其中8 系以上高镍产品出货量占比50%以上,尤其是NCA9 系超高镍产品出口量超过18,000 吨,同比增长超过35%。同时,公司在超高镍低钴前驱体、四元前驱体、无钴前驱体等前沿产品领域全面突破关键技术,Ni 含量达到96%的超高镍低钴(含钴1.5%)前驱体实现商用化,NCM91 多晶、NCM90 单晶与NCMA 四元前驱体进入量产阶段,主流供应SAMSUNG SDI、ECOPRO、CATL、LGC 等全球核心客户。

      产能扩张推进,抢滩镍钴资源供应

      截至2020 年底,公司三元前驱体已经建成产能达到13 万吨,定增募集资金投向的8 万吨/年的高镍前驱体扩容项目开工。公司预计2021 年底,三元前驱体总产能确保达到18 万吨/年,力争达到20 万吨/年。21 年公司将实施镍钴原料体系的扩容工程建设,将新建3 万吨/年镍钴金属的化学体系(硫酸镍、硫酸钴与氯化钴),预计至年底镍钴化学体系总量达到10 万吨/年的镍钴金属总量,保障公司三元前驱体产能释放。公司积极布局上游资源,与嘉能可延长钴原料供应期限至十年,同时与力勤资源签署八年供应长单(累计供应不少于74,400吨镍金属量原料与9,296 吨钴金属量副产品)。此外,公司抢占镍资源先机, 进驻印尼镍资源基地,印尼项目股权增加至72%,充分抓住印尼镍资源项目主动权,为公司高镍前驱体业务保驾护航。

      回收业务成绩斐然,先发布局优势显著

      2018 年,公司首批入选《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单,先发布局优势突出,与大众、戴姆勒奔驰、丰田、长安、蔚来、威马、小鹏等280 多家整车厂与电池厂达成战略合作。公司2020 年动力电池回收量较2019 年翻倍增长,总回收量超过10,000 吨,资源化利用动力电池5,000 余吨,梯级利用电池包出货量达10,000 组,占有率稳步提高。20 年电池回收业务收入0.93 亿元,同比大幅增长175%,实现盈利。公司将在2021 年完成韩国浦项动力电池回收基地的建设,并在欧洲布局电池回收工厂,构建面向全球的动力电池回收产业体系。

      21Q1 业绩靓丽,全年出货有望高增

      21Q1公司营业总收入37.3亿元,同比增长62.71%;归母净利润2.76亿元,同比增长150.42%。我们预计Q1公司前驱体销量近2万吨,同比增431%,四氧化三钴销量突破5000吨,同比增93%。公司目标全年三元前驱体产销10万吨、四氧化三钴产销突破23,000吨,同时目标8系以上高镍低钴、高镍单晶、四元等新一代前驱体材料的出货量占比70%以上,逐步达到占比90%以上。

      盈利预测与估值

      我们预计公司2021-2023年营收分别为219.53亿元、262.20亿元和295.15亿元,增速分别为76.1%、19.44%和12.57%;归属于母公司股东净利润分别为11.86亿元、15.46亿元和19.28亿元,增速分别为187.56%、30.37%和24.67%;全面摊薄每股EPS分别为0.25元、0.32元和0.4元,对应PE为39.64倍、30.41倍和24.39倍。未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。

      风险提示

      公司新增产能投放不及预期,上游原材料价格波动超预期等。

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