1H21业绩符合我们预期

    公司公布1H21业绩：收入80.0亿元，同比增长42.5%；归母净利润5.37亿元，同比增长151.1%；扣非归母净利润4.96亿元，同比增长164.0%，符合我们预期。

    电池材料业务重回高增长，动力电池回收业务未来可期。1H21收入达到56.3亿元，同比增长104%。收入大幅增长系电池材料出货大幅增长所致，1H21公司三元前驱体/四氧化三钻出货量分别提升190%/41.7%至4.2/0.85万吨。1H21公司动力电池回收业务实现营收5473.7万元，同比增长75.9%，其中梯级利用电池包出货量达11，606组，同比增长325%聚焦主业，分拆持续推动。报告期内电子废弃物综合利用收入同比提升35.2%至6.7亿元，以电子废弃物为主的格林循环已于7月获得深交所受理，我们认为分拆有助于战略发展进一步清晰，利于格林美长期稳健发展。

    盈利能力有所提升，期间费用控制良好。1H21公司毛利率同比增长3.23pp至20.4%，系高毛利电池材料行业收入占比大幅提升所致。经营活动现金流净额同比增长71.5%至0.36亿元，系公司销售规模扩大收款增加所致。公司期间费用率进一步优化，1H21销售/管理/财务费用率同比下降0.35/1.54/0.41ppt至0.3%/3.5%/3.8%。

    发展趋势

    电池回收产业链强强合作，强化公司供应链地位。公司持续和下游客户签订电池回收战略合作，分别和亿纬锂能、孚能签订镍产品回收、电池回收战略合作，持续和下游电池企业合作布局电池回收业务有助于格林美锁定报废电池来源，强化电池回收市场份额，格林美此前规划未来在电池回收行业市占率达到30%。和下游电池企业的合作也有助于格林美进一步强化和完善核心客户供应体系，提升公司电池材料的供应链地位，比如说在和亿纬锂能合作中，明确格林美2024年起每年至少供应1万吨镍产品至亿纬锂能。

    盈利预测与估值

    维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年47.6倍/37.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和14.00元目标价，对应54.2倍2021年市盈率和42.5倍2022年市盈率，较当前股价有13.7%的上行空间。

    风险

    产能释放不及预期，市场销售价格波动。