上半年经营步入正轨，出货量增长助推业绩提升。2021 年H1 公司实现营业收入80 亿元，同比增长42.51%，归母净利润5.37 亿元，同比增长151.10%，扣非后归母净利润4.96 亿元，同比增长163.95%。2021Q2 实现营收42.70 亿元，同比增长28.57%，扣非后归母净利润2.43 亿元，同比增长173.61%。上半年业绩提升一方面由于去年疫情导致生产经营受到较大限制，但更主要原因在于公司产能及出货量的提升，与2019 年同期相比，公司实现扣非归母净利润增长41.31%。

    　　出货量稳步提升，产品结构优化提升毛利率。上半年公司三元前驱体材料出货量超过42,000 吨，同比增长190%（销售收入30.33 亿，同比增长132.13%），位居全球市场前三，其中出口15,000 余吨，同比增长超过110%；电池级四氧化三钴出货量近8,500 吨，同比增长41.67%（销售收入17.82 亿，同比增长95.20%），位居全球市场前三；公司正极材料出货量近4,900 吨，实现稳定增长。根据中报，公司目前拥有前驱体材料产能13 万吨/年，2021 年底“荆门+泰兴+福安”生产基地有望达到20 万吨/年。从产品结构来看，8 系及8 系以上高镍产品出货量占比50%以上，9系超高镍（Ni90 及以上）产品销售占比40%以上，逐步实现高镍化产品升级，保证了产品毛利率的稳定(2021H1 25.63%，局行业前茅)。

    　　废旧电池回收规模逐步扩大，印尼镍项目有望明年贡献业绩。2021 年8月公司与亿纬锂能签署合作备忘录，公司将于2024 年起每年向亿纬锂能提供1 万吨以上回收产出镍产品（含硫酸镍、前驱体与三元材料等），而亿纬锂能则负责将报废的含镍的动力电池提供给公司。8 月份公司与孚能科技签署框架协议，就废旧电池回收利用深化合作。此前，公司已与超过350 家整车厂与电池厂达成战略合作，保障废旧电池回收供应量充足。除城市矿山外，公司印尼镍项目预计2021 年底建成，2022 年初投产，进一步满足公司的资源需求，同时在镍价处于高位的背景下增厚公司利润。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.26 元／0.39 元／0.57 元，对应PE 分别为53／36／24 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险 在建产能投放不及预期 新能源汽车销量　　不及预期 新冠疫情反复 印尼政策风险 原材料合作合同不可抗力风险空间测算模型参数不及预期风险