3Q21 业绩符合公司预告

    公司公布3Q21 业绩：3Q21 公司收入48.9 亿元，同比增加61.4%，主因电池材料产品产能释放、业务规模扩大所致；归母净利润1.8 亿元，同比增加60.6%。1~3Q21 收入123.9 亿元，同比增加49.1%，归母净利润7.2 亿元，同比增加120.1%，对应每股盈利0.15 元，符合此前公司业绩预告。

    盈利能力稳定提升，研发投入持续加大。1~3Q21 公司毛利率同比提升2.17ppt 至19.1%，净利率同比提升1.79ppt 至5.6%，我们认为主因业务扩张、产能释放下规模效应凸显所致。1~3Q 期间费用率同比下降1.3ppt 至12.0%，费用管控良好；1~3Q 研发费用率同比增加0.93ppt，其中3Q 同比增加1.07ppt，我们认为主因公司持续加大对电池材料板块的研发投入所致。

    经营性现金流相对稳健。1~3Q21 公司经营活动现金流净额同比增加2.5%至1.2 亿元，经营性净现金流增速不及净利润增速，主要受电池材料板块应收账款与电子废弃物业营收基金补贴增加导致应收账款上升影响。

    发展趋势

    短期扰动不改公司长期价值。单看3Q21，公司净利润环比承压，主因三季度公司主要产能所在地受疫情影响，影响公司销售出货所致。但长期看，基于公司产品力和下游客户粘性，我们看好公司出货长期成长性。10 月，公司与ECOPRO 签署备忘录，将于2024-2026 年向其供应总量为65 万吨NCA&NCM 高镍三元前驱体材料，锁定与优质客户的长期合作。此外，公司客户还包括拥有三星SDI、宁德时代、LG 能源、比亚迪等国内外知名企业。

    我们认为公司不断拓展海内外大客户深度合作，有望支撑公司扩张产能、稳定出货，提升供应链地位，或将驱动业绩长期向好。

    发行绿色债券，资金实力进一步增强。3Q21，公司发行12 亿元绿色债券，拓宽融资渠道，扩大资金储备。我们认为债券融资为公司补充流动性、加强其资金实力，公司作为新能源电池材料领域龙头企业，有望借此进一步扩大产能规模，发力研发创新，带动业绩快速增长。

    盈利预测与估值

    考虑到公司短期净利润承压、未来有望反弹，我们调整2021/2022 年净利润-9.5%/+26.0%至11.2/19.8 亿元，当前股价对应2021/2022 年47/26 倍市盈率。维持跑赢行业评级和14.00 元目标价，对应34 倍2022 年市盈率，较当前股价有28.4%的上行空间。

    风险

    产能释放不及预期，市场销售价格波动。