业绩回顾

    　　2021&1Q22 业绩符合预期

    　　公司公布2021&1Q22 业绩：2021 年实现营业收入193.01 亿元，同比+54.83%，归母净利润9.23 亿元，同比+123.82%；1Q22 实现营业收入69.67 亿元，同比+86.78%，归母净利润3.32 亿元，同比+20.23%，2021&1Q22 业绩符合我们预期。

    　　电池材料重回增长快车道：2021 年公司三元前驱体出货量9.1 万吨，同增约120%，其中8 系及以上高镍产品出货量5.5 万吨，同增165%，产品结构快速实现高镍升级；四氧化三钴出货量1.6 万吨，全球市占率约16%，正极材料出货8551 吨。盈利能力方面，三元前驱体/四氧化三钴/正极材料单吨毛利2.12/3.17/1.49 万元，同比+19%/持平/+10%。

    　　电池回收开启第二增长极：2021 年公司动力电池梯次利用装机量1.06GWh，同增89%，实现收入1.5 亿元，同增62%，毛利率20%，同比持平，规模化发展下仍保持稳健盈利能力。

    　　其他业务中，电子废弃物综合利用实现收入17.2 亿元，同增53%，截至目前公司子公司格林循环已完成深交所两轮问询回复，我们认为分拆有助公司业务整合聚焦，进一步夯实“城市矿山+新能源材料”双轮驱动战略。

    　　发展趋势

    　　供应链合作深化，电池材料高成长可期。下游市场方面，3 月公司公告与ECOPRO 加大高镍前驱体合作强度并强化精准供应，将于2023-2026 年向其供应NCA & NCM 70 万吨，且此前公司与容百、厦钨等头部客户均签订战略订单。上游资源方面，公司预计印尼镍资源项目1H22 投运，同时电池回收利用业务有望进一步巩固来料保障，优化盈利能力。我们看好公司构建上游资源与下游市场保障，持续推进产能释放，实现业绩稳健快速增长。

    　　GWh 时代已至，电池回收扩容正当时。2021 年公司梯次利用装机量首次突破GWh，开启规模化发展，我们认为公司电池回收技术积累深厚，前驱体龙头及较强供应链地位赋予渠道优势，我们看好再生利用端对前驱体业务的原料保障与盈利优化，以及梯次利用端进一步放量开启公司第二增长极。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022E/2023E 净利润16/22 亿元不变，当前股价对应2022/2023年19 /14 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到疫情反复或增加公司生产不确定性，下调目标价27%至9.5 元，对应28/20 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有45%的上行空间。

    　　风险

    　　产能释放不及预期，市场销售价格波动。