投资事件

    (1) 2023 年，公司实现营业收入305.29 亿元，同比增长3.87%；归母净利润9.34亿元，同比减少27.89%；扣非归母净利润-2.41 亿元，同比下降119.91%；拟每10 股派0.8 元，合计派发现金红利4.09 亿元。

    (2) 2024 年一季度，公司实现营业收入83.54 亿元，同比增长36.31%；归母净利润4.56 亿元，同比增长164.48%；扣非归母净利润3.79 亿元，同比增长332.98%。

    投资要点

    2023 年资产减值计提充分，24Q1 业绩超预期2023 年第四季度公司扣非归母净利润为-7.04 亿元，降幅较大，主要系计提存货跌价准备及固定资产减值损失较多，全年8.29 亿元，其中第四季度7.66 亿；归母净利润为3.87 亿元，非经常损益大幅增长，主要系公司持有交易性金融资产公允价值变动损益约12.65 亿元在第四季度确认。2024 年一季度公司扣非归母净利润为3.79 亿元，超出我们预期；归母净利润达到4.56 亿元，非经常项目中的其他收益达1.81 亿元，同比增长315.41%，主要系先进制造业企业增值税加计抵减。

    2024 年一季度三元前驱体出货略超预期，各产品出货高速增长2024 年一季度，(1) 公司三元前驱体出货量5.1 万吨，同比增长114%，全年有望达到22 万吨，同比增长22%；(2) 四氧化三钴出货量6058 吨，同比增长293%(去年同期主要系火灾停产影响)，全年有望达到2.5 万吨；(3)金属镍MHP 销量1.05万吨，超产30%，同比增长133%，全年有望达到6 万吨，同比增长122%。

    镍价上涨有望巩固公司镍冶炼短期盈利能力，青美邦产能快速扩大受美国和英国政府禁止进口俄罗斯生产的镍的政策影响，4 月以来LME 镍价持续上涨，截至4 月26 日已达到1.925 万美元/吨，我们认为镍价上涨有望稳固公司镍冶炼业务板块的盈利能力。目前公司印尼青美邦一期3 万金吨镍/年已经达产并超产运行，二期4.3 万金吨镍正在建设中，未来产能将达到15 万金吨镍/年。

    以旧换新政策不断落地，废旧业务反转在即

    3 月底，财政部发布《2024 年中央对地方转移支付预算表》，其中提及废弃电器电子产品处理专项资金2024 年预算数为75 亿元；4 月初，国家税务总局表示，4月底前实现资源回收企业“反向开票”；4 月底，商务部、财政部等7 部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确了汽车以旧换新资金补贴政策。

    盈利预测与估值

    上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到客户需求较好，废旧业务逐步反转，我们上调公司2024-2025 年归母净利润分别至18.80 亿和24.71 亿元(上调前分别为15.51 亿和22.76 亿元)，新增2026 年预测26.60 亿元，对应EPS 分别为0.37、0.48、0.52 元，对应PE 分别为19、14、13 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：政策执行不及预期、客户订单不及预期、市场竞争加剧等。