公司2017 年营收同比减少13.82%，归母净利润同比减少45.22%公司公布2017 年年报：2017 年实现营业收入18.69 亿元，同比减少13.82%；实现归母净利润3.01 亿元，折合成全面摊薄EPS 0.23 元，同比减少45.22%；实现扣非归母净利润2.61 亿元，同比减少43.09%，业绩符合公司2 月26 日发布的快报。

    　　单季度拆分来看，公司4Q2017 实现营业收入6.29 亿元，同比减少6.05%，降幅小于3Q2017 下降的22.40%；实现归母净利润4448 万元，同比减少27.42%，降幅小于3Q2017 下降的54.12%。

    　　综合毛利率下降10.05 个百分点，期间费用率上升0.35 个百分点2017 年公司综合毛利率为49.09%，较上年同期下降10.05 个百分点。

    　　下滑幅度较大主要系出于让利商户角度考虑，租金下调所致。

    　　2017 年公司期间费用率为18.60%，较上年同期上升0.35 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为11.58%/ 6.33%/ 0.68%，较上年同期分别变化1.77/ 1.26/ -2.68 个百分点。

    　　租赁收入及毛利下滑较大，建议关注公司创新业态未来发展如我们前期提示，公司受租金下行压力拖累，以及公司哈尔滨市场承租权到期因素影响，物业租赁及管理业务收入同比下降19.04%，毛利率下降11.15 个百分点。我们认为公司商业地产主业面临的压力短期未见缓和趋势，公司未来的发展空间，或主要取决于旗下各类创新业态的发展情况。

    　　维持盈利预测，维持“中性”评级

    　　假定公司增发顺利完成，以增发后总股本为基准，我们维持对公司2018-2019 年全面摊薄EPS 分别为0.21/ 0.21 元的预测，新增对2020 年预测0.21 元，对应增发前EPS 0.23/ 0.22/ 0.22 元，维持“中性”评级。

    　　风险提示

    　　商业地产行业供大于求，租金下行压力超预期。