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海宁皮城(002344)机构评级研报股票分析报告

 
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海宁皮城(002344):1Q19净利润同比降14.9% 物业租赁主业仍处于调整期

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2019-05-05  查股网机构评级研报

年一季度业绩低于预期

    海宁皮城公布2019 年一季度业绩:营业收入3.42 亿元,同比降15.15%;归母净利润9,851 万元,同比降14.86%,扣非归母净利润8,940 万元,同比降16.63%,对应每股盈利0.08 元/股,低于预期。物业租赁主业仍处于调整阵痛期,新业务尚待培育。

    发展趋势

    1.营收端面临压力。1Q19 公司营收同比降15.15%,分业务看:1)物业租赁:公司积极推进市场优化调整,18 年4 月出售亏损子公司五家渠海宁皮革城51%股权,19 年3 月放弃商户入住率仅70%左右的济南皮革城50%物业面积,业务仍处于调整阵痛期。2)商铺销售:

    公司时尚小镇项目约5 万平可租售住宅区交付有序推进,但受一季度购房者观望情绪加剧影响,销售进度低于预期。此外18 年7 月开始开发的17 万平时装生产创业园项目,19 年仅预计交付部分,招商工作仍在推进,受此影响一季度公司存货环比增长6.2%至12.67 亿元。

    3)健康医疗服务:随着海宁二院、海宁卫校与原有养老及康复产业的整合推进,营收有望延续18 年快速增长趋势。4)其他业务:商品销售受一季度进出口子公司业务量下降影响,酒店服务亦受餐饮业务减少影响,营收有所减少。

    2.毛利率提升,期间费用率有所下降。公司推进成本精细化管理,1Q19毛利率同比增3.5ppt 至57.4% , 销售/ 管理/ 财务费用率同比-2.4ppt/-1.1ppt/+2.5ppt 至10.0%/6.6%/1.1%,财务费用增加系公司发行短期债券等影响。此外,受2018 年收购海宁二院、海宁卫校70%产权等影响,1Q19 公司少数股东损益摊薄净利润,净利率同比仅增0.1ppt 至28.6%。

    3.后续关注时尚产业与大健康业务进展。1)公司时尚产业尚有17 万平创业园处于开发阶段,6 万平地下空间亦未动工,招商与开发进展将影响公司未来业绩;2)此前收购的海宁二院与海宁卫校,有望与已有的颐和家园及康复医院资源一起,构建公司涵盖医疗、康复、养老、教育的大健康产业链,前景值得关注。

    盈利预测

    鉴于公司租赁主业仍处于调整期,我们下调2019/20E 盈利预测7%/2%至0.31/0.34 元/股。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年17/15 倍P/E,维持推荐评级,基于盈利预测调整,下调目标价6%至6.6 元,对应19/20 年21/19 倍P/E,对应26.5%上涨空间。

    风险

    皮革消费景气度下行;时尚小镇招商进度不达预期。

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