公司公布2017 年报，期内2017 年实现收入30.86 亿元（+12.69%）,实现归属净利润2.84 亿元（+44%）。其中Q4 单季度实现收入7.96 亿元（+18.75%），实现净利润0.53 亿元（+1773%）。剔除业绩追溯调整因素，2017/2017Q4 单季度归属净利润分别21.7%/35%）。此外，公司公布利润分配方案，每10 股派发现金红利1 元（含税）。同时公司发布2018Q1 业绩，其实实现收入8.42亿元（+0.79%）、实现归属净利润0.93 亿元（+0.21%）。

    拓店与新品齐发力，时尚珠宝收入增长提速。2017 年时尚珠宝收入同增16.7%至19.8 亿元，较上年略有提速（2016 年+11.9%）。该业务增长除珠宝行业整体回暖拉动外，开店提速和产品创新下同店增长也是主要推动力：1）期内珠宝业务净开店63 家至818 家，开店速度较2016 年提速（+47）。2 期内公司也积极推出新品，通过与戴比尔斯IIDGR 联手推出高端婚戒品牌“丘比特”、与光影设计师JuJu Wang 发布2017 彩金潮流系列产品、同时获得“哆啦A梦”、“Paul Frank”等IP 授权进一步拓展年轻客户。同时对VENTI 品牌定位重新梳理，瞄准目前珠宝行业最大需求个性化需求。凭借优异的设计和产品年轻时尚化转变，同店保持较快增长，推算同增15%+。同期黄金珠宝业务小幅增长1.28%至7.1 亿元，收入占比下降2.61PCT 至23%，产品结构持续优化。

    品牌升级&年轻化，女包业务保持较好增长。2017 年公司继续对FION 进行升级，拓展品类（新增饰品文创等）、推进生活馆业务，整体向女性生活空间定位升级。为配合品牌升级，报告期内也对渠道进行调整，关闭14 家门店至290 家，预计2018 年生活馆渠道有望加速落地。在净关店的情况下，公司通过持续产品创新，带动收入较好增长，2017 年女包业务同增13.1%至3.5 亿元。

    投资收益增加，全年净利率略有增长。报告期内毛利率下滑0.5PCT至37.38%。

    但投资收益大幅增长222%（主要为思妍丽、拉拉米贡献）及期间费用率小幅下滑0.43PCT，带动整体净利率提升0.72PCT 至9.19%。其中Q4 单季度还因低基数因素（2016Q4 业绩-36.7%），业绩增长提速，剔除业绩追溯调整因素，同增35%。

    2018Q1 受双节合并影响，收入增速放缓。一季度因春节与情人节合并，有效节日天数减少，导致整体收入微增0.79%。同期毛利率持平，期间费用率略有下降，整体净利润同样微增0.21%。

    K 金龙头，布局时尚。K 金主业符合时尚个性化趋势，近几年维持稳健增长。

    在此基础上，公司围绕K 金核心客户白领女性拓展时尚领域，目前已布局女包（Fion）、母婴化妆品（拉拉米）、医美（思妍丽&更美）领域，各版块间客户重合度高，未来有望相互协同，充分受个性化/体验式时尚化新风潮。

    投资建议。公司K 金龙头地位稳固，主业稳健增长，且时尚生活生态圈战略布局有望持续落地（医美/化妆品/健身等），为后续成长打开空间。2018Q1 拟全资控股思妍丽，向美丽行业迈出一大步，同时其较好的承诺业绩也将明显增厚业绩。假设思妍丽于2019 年并表，预计2018/19/20 年归属净利润分别为3.3/5.1/5.8 亿元、对应EPS 0.36/0.49/0.56 元。维持“买入”评级。

    风险提示。时尚珠宝需求低于预期；时尚战略布局标的表现低于预期；美容业务拓展低于预期。