1H18 业绩符合预期

    潮宏基公布1H18 业绩：收入16.27 亿元，同比增长3.7%；归母净利润1.67 亿元，同比增长2.7%，对应每股净利润0.18 元。业绩符合预期（我们预计公司上半年收入、净利润均增长约5%）。2Q18收入增长7%，归母净利润增长6.1%。

    收入拆分：（1）公司旗下三大品牌潮宏基、梵迪、菲安妮合计门店数上半年净增34 家至1,142 家，同比增9.3%，其中珠宝门店850 家（净开店32 家），女包门店292 家（净开店2 家）；（2）自营、代理、批发收入同比增长3%、5.1%、73.5%；（3）按产品，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具收入同比增长3.6%、增长5.3%、下滑2%；（4）按地区及渠道，线下占比最高（49%）的华东地区收入增长5.9%，其余地区（除东北、华中、港澳台及亚洲其他地区）也均实现不同程度的正增长；线上业务同比增长19%，贡献整体收入的12.3%。

    财务概况：毛利率提升0.7ppt 至39.5%。自营、代理、批发毛利率提升0.4ppt、提升2.2ppt、下滑1.3ppt；珠宝首饰、黄金首饰、皮具毛利率提升2ppt、下滑2.2ppt、下滑0.1ppt。销售管理费用率增加1.7ppt 至26.2%。投资收益同比提升51.7%。

    发展趋势

    （1）公司预计1~3Q18 净利润同比增长0~20%至2.32~2.78 亿元，因主业维持增长同时投资收益提升。（2）公司时尚产业布局持续推进，期内全面收购思妍丽预案获通过，且其与台湾光泽医疗美学中心达成战略合作，设立合资公司开拓大陆医美市场；拉拉米独家代理的Recipe、Naris、Byphasse 等品牌销售额快速增长。

    盈利预测

    我们维持2018 年、2019 年盈利预测0.34 元、0.36 元不变。2018/19e每股净利润预计同比增长7.1%/6.3%。

    估值与建议

    公司当前股价对应2018/19 年18.6 倍/17.5 倍P/E。维持中性评级，因大陆珠宝市场消费情绪尚待复苏，下调目标价9%至7.15 元，对应2019 年20 倍P/E，隐含14%上行空间。公司持续完善时尚生活生态圈布局；但珠宝主业增长相对停滞。

    风险

    费用高企风险；并购整合不当风险。