公司发布2018 年三季报，期内实现收入24.18 亿元（+5.58%）、归属净利润2.28 亿元（-1.71%）、扣非后归属净利润2.09 亿元（与上年同期基本持平）。其中，Q3 单季度实现收入7.91 亿元（+9.66%）、归属净利润0.61 亿元（-12.21%）、扣非后归属净利润0.56 亿元（+0.11%）。

    Q3 增速环比提升，女包业务预计增速较好。Q3 单季度在终端消费疲软的环境下，收入增速环比提升2.64PCTs。分品类看，珠宝业务增长预计主要来自门店拓展（加盟为主），同店增速预计持平；女包业务保持较快增速（预计20%左右），主要来自产品力在新品持续推出下的提升，以及门店结构持续调整下终端效率的提升。

    盈利能力稳定，扣非后归属净利润持平。前三季度毛利与上年同期基本持平，微增0.15PCTs 至38.94%。同期在门店年轻化升级、新开店（Q3 新开13 家珠宝直营店）的影响下，销售费用率小幅提升1.02PCTs 至22.79%，而管理费用（含研发费用）在新品研发投入加大的情况小微增0.1PCTs 至3.58%。此外，期内投资收益同增27%至0.5 亿元（预计主要为思妍丽贡献）、政府补助减少使营业外收入较上年同期减少月900 万，综合来看净利率下降0.66PCTs 至9.51%，扣非后净利润基本持平。

    K 金龙头布局时尚，美容业务未来可期。K 金主业符合时尚个性化趋势，近几年维持稳健增长。在此基础上，公司围绕K 金核心客户白领女性拓展时尚领域，目前已布局女包（Fion）、母婴化妆品（拉拉米）、医美（思妍丽&更美）领域，各版块间客户重合度高，未来有望相互协同，充分受个性化/体验式时尚化新风潮。其中美容板块的思妍丽为国内行业翘楚，与公司整合完成后扩张有望会提速，享受国内美容行业快速发展红利。

    投资建议。公司K 金龙头地位稳固，主业稳健增长，且时尚生活生态圈战略布局有望持续落地（医美/化妆品/健身等），为后续成长打开空间。2018Q1 拟全资控股思妍丽，向美丽行业迈出一大步，同时其较好的承诺业绩也将明显增厚业绩。假设思妍丽于2019 年并表，同时考虑到整体终端消费增速略有放缓，调整2018/19/20 年归属净利润预测至2.9/5.0/5.8 亿元、对应EPS 0.32/0.55/0.64 元，现价对应2019 年PE 9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。时尚珠宝需求低于预期；时尚战略布局标的表现低于预期；美容业务拓展低于预期。