2021 及1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年及1Q22 业绩：2021 年营业收入46.4 亿元，同比增长44.2%，归母净利润3.5 亿元，同比增长151.0%。1Q22 营业收入12.5 亿元，同比增长11.9%，归母净利润1.0 亿元，同比下降9.4%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　珠宝、皮具业务快速增长。公司2021 年营业收入达46.4 亿元，同比增长44.2%，其中：1）珠宝业务收入41.9 亿元，同比增长42.3%。2021 年公司推进加盟门店拓展计划，加速渠道下沉，年底加盟店铺达711 家、净增加170 家；同时公司通过精细化管理、数字化赋能等措施积极提升单店业绩。此外，珠宝业务21 年第三方平台收入8.6 亿元，同比增长40.4%、占珠宝业务收入20.6%。2）皮具业务收入4.5 亿元，同比增长64.8%。菲安妮年轻化转型较为成功，在渠道端加快线上销售发展，女包线上业务（不含云店）同比增长85%，在产品端加强跨界联乘合作，提升产品力，驱动业绩增长。

    　　有效的费用控制带动净利率显著提升。2021 年公司毛利率31.7%，同比下降2.3ppt，主要因产品端毛利率更低的黄金产品占比明显提升，以及渠道端毛利率更低的加盟渠道占比提升。销售及管理费用率合计下降5.5ppt至20.5%，有效的费用控制带动全年净利率同比上升3.2ppt到7.6%。

    　　存货、应收账款增加导致经营活动现金流下降。2021 年公司应收账款同比增长41.8%至2.2 亿元，存货由于期末备货及在建项目开发成本增长24%至27.3 亿元，造成2021 年经营活动现金流同比下降49.9%。年末备货在1Q22 实现销售，带动1Q22 经营活动现金流净额大幅增长1157%至2.1 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情影响，我们下调公司2022/23 年EPS预测5%/10%至0.45/0.49元，当前股价对应10/9 倍2022/23 年市盈率。维持中性评级，考虑当前风险偏好下行，下调目标价18%至5.25 元，对应12 倍2022 年市盈率，较当前股价有23%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复影响终端销售，门店扩张不及预期，黄金价格大幅波动。