1H22 业绩低于我们预期

    　　公司1H22 收入21.7 亿元，同比下降5.3%，其中2Q 收入9.2 亿元，同比下降21.7%；1H22 归母净利润1.5 亿元，同比下降25.6%，其中2Q 归母净利润0.6 亿元，同比下降43.3%。业绩低于我们预期，主要因疫情影响收入和净利润下滑。

    　　加盟门店扩张，线上业务稳健增长。公司1H22 营收同比下降5%至22 亿元，其中：1）自营业务收入同比下降7%至15 亿元，上半年珠宝业务自营门店净关店18 家；2）1H22 线上营收5 亿元，同比增长17%；3）1H22代理业务实现营收6 亿元，同比下降2%，主要因疫情影响下加盟商补货更加谨慎。但疫情冲击下，加盟门店仍实现净开40 家，门店扩张符合年初规划。单2 季度受疫情影响，公司整体营收同比下降22%至9 亿元，其中自营业务收入同比下降23%

    　　销售结构变化导致毛利率下降，费用刚性拖累净利率。2Q 公司毛利率31%，同比下降0.6ppt，主要因毛利率更低的传统黄金首饰产品、代理业务占比增加所致。此外，由于费用较为刚性，利润下降幅度高于收入下降幅度，2Q 销售费用率/管理费用率同比提升1.4/0.4ppt 至20%/2%，净利率同比下降2.3ppt 至6%。

    　　培育钻石领域布局有望带来业务增量。公司8 月公告与力量钻石设立合资公司，成立新品牌切入培育钻石市场，管理层预计明年1Q 推出产品；新品牌将线上、线下同步推进，线下发挥体验作用助力线上发展。公司在1H22通过旗下品牌“VENTI 梵迪”进行培育钻石领域试水，推出培育钻石产品系列，下半年将有更多产品推出，我们认为培育钻石有望成为公司未来新的增长动力。

    　　发展趋势

    　　7 月以来潮宏基终端销售势头良好，由于七夕前置，7 月平均单店收入同比提升30%+，8 月店均收入也实现正增长。渠道方面，管理层预计全年净开200 家，并维持2025 年门店达2,000 家指引。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情影响下利润增速放缓，我们下调公司2022 年EPS预测16%至0.37 元，维持23 年EPS预测0.49 元，当前股价对应13/10 倍2022/23 年市盈率，维持中性评级。估值切换至2023 年，考虑公司积极布局培育钻石领域提振估值，上调目标价14%至6.0 元，对应12 倍2023 年市盈率，较当前股价有20%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复影响终端销售，门店扩张不及预期，黄金价格大幅波动。