投资要点

    　　事件

    　　公司公告：1）2022H1，公司实现营业收入21.74 亿元/同比-5.31%（较2021H1、下同），归母净利润1.50 亿元/同比-25.63%，扣非后归母净利润1.46 亿元/同比-25.25%，经营活动净现金流4.03 亿元。2）2022Q2，公司实现营业收入9.21亿元/同比-21.70%，归母净利润0.55 亿元/同比-43.27%。

    　　点评

    　　疫情反复影响线下消费场景，线上布局成效显著。Q2 单季度营收同比下降21.70%，主要系3-5 月终端销售受损，尤其收入占比较高的华东地区受上海及周边封控政策影响。6 月以来市场逐步回暖，公司线上线下共同发力以缓解疫情冲击，其中线上渠道实现营收4.67 亿元/同比+16.69%。分不同业务看，22H1珠宝业务实现收入19.93 亿元/同比-3.88%，主要系传统黄金首饰需求相对刚性；女包业务实现收入1.81 亿元/同比-18.68%。

    　　费用率控制良好，利润率仍有提升空间。从成本端看，22H1 毛利率为31.96%，同比-2.64pct，主要系毛利率相对较低的传统黄金首饰和线上销售占比提升，后续随终端门店销售稳步恢复有望增长；其中珠宝业务毛利率为29.10%/同比-2.89pct；女包业务毛利率63.46%/同比+4.43pct，渠道改善效应持续显现。

    　　从费用端看，22H1 公司期间费用率为21.98%/同比-0.61pct，其中销售费用率同比减少0.82pct ， 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率同比-0.01pct/+0.10pct/+0.13pct。

    　　明确“双引擎驱动”战略方向，产品端持续创新。1）线下加快市场开拓及渠道下沉：截至22H1，公司自营店347 家，较年初新增6 家，净减少18 家；加盟店751 家，较年初新增74 家，净增加40 家；2）线上精准投放、爆品突破：优化直播团队，在天猫的基础上逐步拓展抖音、快手、蘑菇街等全域平台；3）优化IP 合作：珠宝推出“三丽鸥”人气角色系列、女包推出小黄人系列等；4）加强数字化建设：推出数字藏品“花丝风雨桥”，打造业内首场元宇宙发布会。

    　　布局高景气培育钻石赛道，携手上游生产商设立全新品牌。培育钻石需求强劲，根据GJEPC，今年1-7 月印度进出口交易额累积增速分别达84%/72%，且国内消费市场尚处于起步阶段。一方面，公司通过旗下珠宝集合店品牌VENTI 试水培育钻石市场，与海内外新锐设计师合作开发多个培育钻原创系列，今年上半年已于天猫旗舰店发售。另一方面，公司此前公告，拟出资1100万元（占股55%）与力量钻石（拟出资400 万元，占股20%）设立合资公司，创建并运营培育钻石品牌，通过上下游合作提升经营效率，加强消费者教育，有望受益于国内市场增长弹性。

    　　盈利预测及投资建议：黄金珠宝需求具备韧性及女包业务持续改善下，公司主业弹性较强，看好下半年复苏，长期关注渠道扩张及布局培育钻石提升成长空间。首次覆盖，出具“审慎增持”评级，预计2022-2024 年归母净利润为3.54/4.56/5.62 亿元，8 月26 日收盘价对应PE 为12.8/9.9/8.0 倍。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险、公司治理风险、外部投资项目进展不及预期、疫情影响终端销售、黄金价格波动风险。