事件：公司发布2022年半年报，报告期内，公司实现营业收入21.74亿元，同比-5.3%；归母净利润1.50亿元同比-25.6%；扣非后归母净利润1.46亿元，同比-25.3%；毛利率31.96%，同比2.64pct,净利率7.10%，同比-1.83pct

    单季度来看，22Q2,公司实现营收9.21亿元，同比21.7%；归母净利润0.55亿元，同比43.3%；毛利率32.90%，同比-0.41pct,环比+1.63pct;净利率6.12%，同比-2.22pct,环比-1.70pct

    Q2疫情冲击终端销售，传统黄金景气依旧。疫情期间，公司在生产、物流、渠道等方面分别遭遇工厂停工、仓库封闭物流受限，线下零售终端受到重创，占据半壁江山的华东地区（占比45.42%）实现收入9.87亿元/13.08%，拖累整体业绩，6月以来回暖趋势向好。

    ①分产品看，22H1,时尚珠宝收入12.64亿元/9.6%，占比达到58.15%2.78pct;传统黄金首饰收入6.52亿元/+5.3%，占比达到29.98%/+3.02pct,尤其是7月份增速亮眼，一方面是七夕前置的影响，另一方面，7月金价低迷，黄金作为避险资产具有一定的投资属性；皮具收入1.80亿元/18.7%，占比达8.30%/1.36pct.

    ②分渠道看，22H1,公司自营/加盟代理/批发业务分别实现营收15.19/5.69/0.24亿元，同比-7.4%/1.9%/32.6%，其中线上渠道逆势增长，实现收入4.67亿元/+16.7%，主要系公司全域直播带货效能的提升；公司力拓加盟业务，上半年“CH订潮宏基”珠宝净增加盟店41家，重点的门店开拓会在下半年，计划在未来的34年内能够达到2000家门店的规模。

    22H1毛利率和净利率同比下行，费用整体控制良好。毛利率：22H1公司综合毛利率为31.96%，同比-2.64pct主要系因产品端毛利率更低的传统黄金产品占比明显提升，以及渠道端毛利率更低的加盟渠道占比提升；费用率：22H1期间费用率为21.98%/0.62pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为17.75%/2.07%/0.74%/1.43%，同比 0.820.01/+0.10/+0.13pct,整体控制得当；净利率：综合作用下，22H1公司净利率为7.10%，同比-1.83pct

    携手力量钻石发力培育钻石零售，构筑新的增长曲线。公司上半年通过旗下品牌VENTI梵迪”试水培育钻石市场，8月与力量钻石等合作方共同投资设立有限责任公司，创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌，公司拟以1100万元出资（占股55%），力量钻石以400万元出资，占股20%。公司有望依托其多年的珠宝品牌运营、渠道拓展、会员体系建设及产品研发设计等优势，与力量钻石的上游资源互补，打通上下游产业链，双向赋能

    投资建议：公司作为东方美学时尚珠宝领头企业，“渠道扩张+发力培育钻石+品牌矩阵”，筑高竞争壁垒。考虑到受多地疫情波动影响，公司中业绩低于预期，鉴于未来疫情防控仍有一定不确定性，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.76/4.46/5.56亿元，当前股价对应PE分别为1210/8倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复的影响、政策变动风险、新业务不及预期、居民消费意愿恢复不及预期。