投资要点：

    公司公告2022 年三季报，业绩表现符合预期。22Q1-3 收入33.81 亿元，yoy-2.0%，归母净利润2.35 亿元，yoy-17.6%，扣非归母净利润2.29 亿元，yoy-16.9%；单季度看，22Q3 收入12.07 亿元，yoy+4.6%，归母净利润0.85 亿元，yoy+1.7%，扣非归母净利润0.83 亿元，yoy+3.4%。22Q1-3 经营活动现金流净额4.28 亿元，yoy+128.7%。

    收入端，疫后边际修复，加盟渠道扩张展店，有序推进新品开发。1）疫后边际修复。疫情影响线下门店客流量，镶嵌品类需求走弱，22Q3 黄金珠宝需求边际修复，公司收入环比+31.1%，同比+4.6%。2）持续推动渠道变革，加大加盟店扩张力度。22Q1-3 潮宏基珠宝品牌净开加盟店85 家，主要布局二三线城市，Q4 为密集展店期，预计全年净增加盟店200 家。2）推进黄金时尚化和产品IP 更新迭代。9 月新品订货会推出“心有灵犀”、“丘比特蜜语”等系列，渠道补货需求获保障。通过国潮设计“花丝风雨桥”核心爆款以及跨界联名IP 产品“三丽鸥”系列持续巩固90、00 后年轻消费群体，形成核心粉丝圈。

    利润端：数字化转型显著提升控费效果，盈利能力显著改善。22Q1-3 年公司毛利率分别为31.3%/32.9%/28.6%，分别同比-4.7%/-0.4%/-4.7%，毛利率下滑主因产品和渠道结构调整，毛利率较低的黄金产品和加盟渠道收入占比提升。22Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为15.6%/1.9%/1.1%/0.5%，同比-2.1%/0.0%/-0.1%/-0.2%，期间费用率19.1%，同比-2.5%，主要系1）公司注重内部信息化建设，采用SAP-ERP 等系统提升管理效率；2）加快数字化转型，完善前、中、后台供应链架构，建设库存全域管理和门店智能补货系统，提升运营效率；3）内部组织架构和薪酬绩效机制优化，提高决策效率，通过潮宏基商学院培训年轻骨干，完善人才队伍体系。内部效率提升对冲毛利率下滑对净利率的影响，22Q3 公司归母净利率7.0%，环比+1.1%，同比-0.2%。

    培育钻石布局稳步推进，打造发展新亮点。22Q3 公司与力量钻石等签署协议书，设立生而闪曜科技（深圳）有限公司并完成工商注册登记，创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌，目前正在进行团队组建和品牌定位规划。与力量钻石合作，进一步切入培育钻石供应链，缩减中间加工批发环节，进一步放大上游及下游利润。同时基于已有设计与研发优势，根据消费者需求定制个性化培育钻石产品，形成差异化竞争优势，顺应行业趋势实现快速增长，有望为公司带来利润增长点。

    展望未来，加盟渠道下沉空间大，产品创新顺应国潮崛起，新零售变革、加强品宣，内生增长动力充足。

    1）公司渠道变革推进，直营强化一二线城市同时，加盟渠道加速低线城市渗透。目前加盟门店以一二三线城市为主，考虑低线城市数量，及可比公司门店数量，公司加盟门店数量有望向3000-4000 家布局，22 年预计保持200 家加盟门店开店速度，25 年目标达到2000 家门店。

    2）强调年轻潮流定位，优化产品设计，国潮差异化打法提升市场份额。公司旗下各品牌均以年轻时尚的都市女性为目标客户，推出创意独特、工艺精湛的潮流产品形成差异化打法、巩固核心客群。近年古法黄金产品异军突起，公司加速产品迭代，推出“竹”、“方圆”等黄金国风新作，国潮差异化趋势打法持续提升市场份额。

    3）拥抱直播与私域流量，线上销售快速增长。重点推动线上直播业务，在淘宝、抖音、小红书、微信视频号开展常规直播，与李佳琦及头部带货明星合作多场直播，提高品牌曝光。FION 通过精准投放目标人群，在抖音直播电商箱包行业品牌排名第一并实现单场超千万记录。

    4）推进新零售变革，智慧云店和供应链中台升级，有效提升客单数量与转化率。加快全渠道私域运营系统建设，智慧云店由1.0 到2.0 升级，整合The One 婚庆云定制系统、改良应用视觉提升用户体验、实现客户信息全部录入线上系统。FION 借助云店提供皮具专业护理服务为门店引流，有效提高转化率和复购率。打通所有门店（包括加盟店）供应链，完善用户标签维度和门店智能补货机制，形成统一归集的商品数据管理中心，实现终端库存全域共享。

    5）加强品宣，塑造强化品牌形象。公司聘请唐艺昕担任潮宏基品牌大使，乔欣担任菲安妮FION 代言人，形成多元化的明星合作矩阵，提高品牌曝光度和影响力。618期间代言人唐艺昕直播带货GMV 超7000 万元。公司积极尝试与跨界品牌和艺术家的合作，与特仑苏、花西子推出国潮联名款，邀请中外艺术家共同打造“怪兽生长”

    新潮艺术展，推动品牌声量破圈传播。

    定位年轻化的K 金珠宝首饰及皮具，建立差异化品牌定位；以设计能力为核心优势，顺应黄金高景气周期推出国潮新产品，持续提升市场份额；培育钻石新品陆续推出，有望贡献新增长点。考虑到疫情影响线下客流，我们下调2022-2024 年归母净利润预测为3.12/3.71/4.36 亿元，同比-11.0%/+18.8%/+17.4%（原值为3.62/4.34/5.19亿元，同比+3.1%/+20.0%/+19.6%），对应PE 为12X/10X/8X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复影响线下客流、加盟店低线市场拓店不及预期、黄金价格波动。