投资要点

    公司扣非归母净利同比增长3.4%，环比改善明显：

    前三季度公司实现收入33.81 亿元，同比下滑1.98%，归母净利2.35 亿，同比下滑17.64%；实现扣非归母净利2.29 亿，同比下滑16.93%。

    单Q3 收入12.07 亿，同比增长4.64%，归母净利8460 万，同比增长1.75%，扣非归母净利8269 万，同比增长3.38%；扣非净利率6.85%，同比基本保持稳定。

    疫情反复+镶嵌需求下滑下，公司重产品和控费用，季度业绩恢复正增长：

    1）7 月金价回调，黄金品类旺销，公司黄金产品占比亦有提升，整体 K 金镶嵌产品承压带来Q3 实现毛利率28.62%，同比下降4.7pct，毛利同比下降3936 万。

    2）公司强化高毛利黄金等产品的推出及营销，一方面季度内推出了心有灵犀、铃兰花、臻金臻钻等新品系列，推动黄金时尚化改造，提升产品组合毛利率。另一方面针对主推“花丝风雨桥”等系列，进行代言人七夕明星直播营销、非遗数字藏品发售等活动。

    3）公司进行合理控费，Q3 期间费用下降1843 万，期间费用率下降2.49pct，其中主要由销售费用下降贡献，销售费用率同比下降2.14pct 至15.63%。

    公司资金充足，经营健康，应收账款略有提升系订货会跨期结算：

    Q3 公司货币资金6.60 亿，交易性金融资产1.53 亿。应收账款3.4 亿，同比增加1.3 亿，主要系季度末举办加盟商订货会，货款次月回笼。

    盈利预测及估值：公司年轻化定位，工艺底蕴深厚，设计能力强大，受益国潮崛起。公司着力渠道开放和下沉布局，积极投入线上渠道和品牌营销，女包业务亦贡献稳定利润。考虑到短期疫情影响超出预期，下调盈利预期。预计22/23/24 年公司总营收分别实现 47.31/59.03/70.87 亿，yoy+2.05%/+24.76%/+20.06%；归母净利润分别实现 3.18/3.98/4.81 亿，yoy-9.43%/+25.32%/+20.87%，对应PE 分别为11.47/9.15/7.57 X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复、竞争加剧、加盟拓展不及预期、女包发展不及预期。