事件：

    　　潮宏基发布2022 年年报&2023 年一季报：2022Q4，营业收入10.34 亿元/同比-12.69%；归母净利润-0.36 亿元/同比-154.38%；扣非归母净利润-0.51 亿元/同比-181.0%。2022 全年，营业收入44.17 亿元/同比-4.73%；归母净利润1.99 亿元/同比-43.22%；扣非归母净利润1.78 亿元/同比-47.43%。2023Q1，营业收入15.24 亿元/同比+21.59%；归母净利润1.24 亿元/同比+30.11%；扣非归母净利润1.22 亿元/同比+30.0%。

    　　投资要点：

    　　疫情冲击及女包计提商誉减值拖累2022 全年业绩，2023Q1 复苏高增。2022Q4，营业收入10.34 亿元/同比-12.69%；归母净利润-0.36亿元/同比-154.38%；扣非归母净利润-0.51 亿元/同比-181.0%。其中由于2022 年封控线下客流受冲击程度较深，Fion 女包盈利不及预期，计提8066 万商誉减值损失。2022Q4，剔除Fion 女包商誉减值影响后归母净利润0.45 亿元，同比-31.07%。2022 全年，营业收入44.17 亿元/同比-4.73%；归母净利润1.99 亿元/同比-43.22%；扣非归母净利润1.78 亿元/同比-47.43%。剔除商誉减值影响后归母净利润2.80 亿元，同比-20.21%。2023Q1，营业收入15.24 亿元/同比+21.59%；归母净利润1.24亿元/同比+30.11%；扣非归母净利润1.22亿元/同比+30.0%。

    　　疫情冲击下加盟单店下滑，加盟渠道营收正增主要来源于门店增长。

    　　2022 全年，疫情影响线下门店客流与经营，加盟单店收入发生下滑，珠宝加盟单店收入同比-12.10%，自营单店收入同比+0.89%。在单店下滑的情况下，加盟渠道营收依然正增，主要由门店增长所驱动。

    　　2022 年代理渠道营收14.81 亿元/同比+3.29%，占比33.52%/同比+2.60pct；批发营收0.86 亿元/同比-2.36%，占比1.94%/同比+0.05pct；同期净增加盟门店123 家，加盟存量店同比+17.30%。

    　　分产品看，时尚珠宝首饰营收24.82 亿元/同比-10.60%，占比56.18%/同比-3.69pct；传统黄金首饰营收14.45 亿元/同比+12.56%，占比32.71%/同比+5.02pct；皮具营收3.24 亿元/同比-27.16%，占比7.34%/同比-2.27pct。

    　　2022 年加盟开店符合预期，2023 年目标净增200 家以上加盟店。

    　　2022 全年，公司新开珠宝门店223 家/同比-12.20%，其中自营店11家/同比-15.38%，加盟店212 家/同比-12.03%；净增珠宝门店82 家/同比+1.23%，其中自营店-41 家（21 年-89 家），加盟店 123 家/同比-27.65%。截至2022 年底，公司共有珠宝门店1158 家，其中自营324 家，占比27.98%/同比-5.94pct，加盟店834 家，占比72.02%/同比+5.94pct。2023 年公司计划净增加盟店200 家以上。

    　　2023Q1 毛利率下降而收入高增明显摊薄费率，整体盈利能力仍有提升。 2022 年，各产品毛利率均有所下降叠加低毛利传统黄金占比提升，公司整体毛利率轻微下滑。2022 年，公司毛利率30.18%/同比-3.21pct；期间费用率21.61%/同比-1.01pct；归母净利率4.51%，同比-3.06pct。分产品看，时尚珠宝首饰毛利率35.27%/同比-2.82pct，占收比同比-3.69pct；低毛利产品传统黄金首饰毛利率9.23%/同比-0.91pct，占收比同比+5.02pct；皮具毛利率63.55%/同比+3.32pct，占收比同比-2.27pct。2023Q1，黄金产品贡献持续提升致使毛利率下降，但由于Q1 市场环境及消费意愿改善，公司经营转好，收入实现高增，对费用产生明显摊薄，费用率下降幅度较毛利率更大，整体盈利能力有所提升。23Q1，毛利润4.27 亿元/同比+9.02%，毛利率28.03%/同比-3.24pct；期间费用率16.47%/同比-3.46pct；归母净利率8.14%，同比+0.53pct。

    　　培育钻事业稳步推进，有望打开第二增长曲线。1、与力量钻石合资设立的培育钻石新品牌将于年内正式推出，并力争于年内开出线下品牌形象门店；2、Venti 试水培育钻石市场，开发多个培育钻原创系列，未来将持续推进培育钻石产品的设计研发，线上线下全渠道提供更高质量产品。

    　　盈利预测和投资评级 考虑到未来经济复苏、消费升级，基于此，我们上调此前盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营业收入61.71/77.07/94.23 亿元，同比增长40%/25%/22%；归母净利润4.20/5.30/6.44 亿元， 同比增长111%/26%/21%；对应PE 为16.27/12.90/10.62 x。上调盈利预测是乐观判断，但出于谨慎，仍然维持“增持”评级。

    　　风险提示 疫情反复导致线下可选消费疲软；公司拓店不及预期；行业竞争加剧；黄金价格波动；子品牌整合不及预期。