公司发布2022 年报及2023 年一季报：

    　　（1）2022 年，公司实现营业收入44.17 亿元/-4.73%，实现归母净利润1.99 亿元/-43.22%，扣非归母净利润1.78 亿元/-47.43%，利润端大幅下滑主要系毛利率下降以及计提菲安妮商誉减值影响，若剔除商誉减值影响则实现归母净利润2.80 亿元/-20.21%。经营性现金流净额4.14 亿元/+147.72%，主要系公司主动优化库存。

    　　（2）2023Q1，受益于消费场景复苏、节庆及金价上行刺激，公司实现营业收入15.24 亿元/+21.59%，实现归母净利润1.24 亿元/+30.11%，扣非归母净利润1.22 亿元/+30.00%。经营性现金流净额1.21 亿元/-43.56%，主要系季度末举办加盟商订货会，因跨结算期，部分出库结算货款在次月回笼所致。

    　　加盟模式与传统黄金占比提升导致毛利率下滑，费用端基本稳定。

    　　（1）2022 年公司毛利率为30.18%/-3.21pcts，主要系加盟模式与传统黄金占比提升所致， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为17.52%/2.06%/1.35%/0.67% ， 同比-0.89pct/+0.00pct/-0.04pct/-0.08pct，净利率为4.51%/-3.06pcts。

    　　（2）2023Q1 公司毛利率为28.03%/-3.23pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.62%/1.31%/0.99%/0.55%，同比-2.45pcts/-0.49pct/-0.36pct/-0.16pct，净利率为8.14%/+0.53pct。

    　　全力拓展加盟业务，传统黄金逆势增长。

    　　（1）分渠道，2022 年公司自营收入28.45 亿元/-8.43%，其中通过第三方平台实现线上销售收入9.19 亿元/+6.29%，占总收入比重达到20.79%，实现逆势增长，主要系公司优化产品结构和调整价格策略，同时通过精准投放、爆品突破等紧抓直播的流量红利；加盟代理收入14.81 亿元/+3.29%，占比提升至33.52%；批发收入0.86 亿元/-2.36%。

    　　2022 年末公司珠宝门店共1158 家，净增82 家，其中自营店净关闭41 家、加盟代理店净增123 家。

    　　（2）分产品，2022 年时尚珠宝收入24.82 亿元/-10.60%，占比达到56.18%，毛利率35.27%/-2.82pcts；传统黄金首饰收入14.45 亿元/+12.56%，占比达到32.71%/+5.02pcts，毛利率9.23%/-0.91pct；皮具收入1.80 亿元/ -18.69%，毛利率63.55%/+3.32pcts。

    　　展望2023 年，公司将加快市场开拓及渠道下沉，探索产品与品类新路径。

    　　在渠道拓展上，公司将加速成熟市场渠道下沉以及空白区域渗透，全力推动加盟业务发展，根据年报披露2023 年将净开加盟店200 家以上；在产品打造上，公司将打造国潮专区系列、优化IP 系列产品，提升黄金品类毛利率；品类探索上，与力量钻石合资的生而闪曜科技（深圳）有限公司新品牌有望在 2023 年度正式推出并开出线下品牌形象门店，VENTI 也将继续积极推进培育钻石产品的设计研发。

    　　投资建议：

    　　买入-A 投资评级。我们预计2023-2025 年公司实现营业收入52.78/62.61/73.19 亿元，同比+19.48%/+18.61%/+16.91%，实现归母净利润3.85/4.95/6.12 亿元，同比+93.21%/+28.66%/+23.56%。给予6 个月目标价8.66 元，对应2023 年20xPE。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，加盟管理风险，产品质量控制风险，展店不及预期等。